Economic policy uncertainty in European stock markets
Taillon, Sébastien (2017)
Kandidaatintutkielma
Taillon, Sébastien
2017
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201701201217
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201701201217
Tiivistelmä
The objective of this Bachelor’s thesis is to examine if the economic policy uncertainty indices created by Baker, Bloom & Davis (2016) and implied volatility indices can be used as explanatory variables to explain the current values of stock markets in Europe. The estimations are done for the five major economies in Europe: Germany, France, UK, Italy and Spain.
The focus of this thesis is specifically on the results yielded by the least squares estimation. The estimations are first done for the raw data, since taking first differences might lead to losing some long-term information. The models are then improved by including first differences for nonstationary variables and with relevant lags of economic policy uncertainty variables. The estimations and coefficients were all statistically significant with the raw data, except for the VSTOXX implied volatility index with the data from Italy. However, the tests for the least squares assumptions show that not all assumptions are fulfilled and therefore the models may be biased.
The improved models with first differences and relevant lags of economic policy uncertainty are also all statistically significant. The economic policy uncertainty coefficients were found to be statistically significant only in the models with data from Germany and France. The relevant lags are shown to be statistically significant in Germany, Italy and Spain and the VSTOXX in each country. With all models violating some assumptions made for the least squares models, it can be concluded that the economic policy uncertainty indices and implied volatilities indices can be used with some caution as explanatory variables to explain stock markets in Europe. Tämän kandinaatintutkielman tarkoituksena on selvittää, voiko Bakerin, Bloomin & Davisin (2016) luomia poliittista epävarmuutta kuvaavia indeksejä ja impliittisiä volatiliteettejä käyttää selitettävinä muuttujina osakemarkkinoille Euroopassa. Estimoinnit on tehty Euroopan suurimmille talousmaille: Saksalle, Ranskalle, Iso-Britannialle, Italialle ja Espanjalle.
Tutkielma keskittyy erityisesti pienimmän neliösumman menetelmän tuottamiin tuloksiin. Estimoinnit on tehty ensin raa’alle datalle, sillä ensimmäisen erotuksen ottaminen muuttujista voi aiheuttaa pitkän aikavälin informaation menetystä. Kaikki estimoinnit sekä parametrin estimaatit ovat tilastollisesti merkitseviä raa’alla datalla lukuunottamatta implisiittistä volatiliteetti VSTOXX-indeksiä Italian mallissa. Pienimmän neliösumman taustaoletuksille tehdyillä testeillä ilmenee, etteivät kaikki taustaoletukset pitäneet paikkaansa. Tämän seurauksena tulokset voivat olla harhaisia.
Parannetut mallit ensimmäisillä erotuksilla ja oleellisilla poliittisen epävarmuuden viivästeillä ovat myös kaikki tilastollisesti merkitseviä. Poliittista epävarmuutta kuvaavat indeksit ovat tilastollisesti merkitseviä vain Saksan ja Ranskan malleissa. Oleelliset viivästeet ovat tilastollisesti merkitseviä Saksan, Italian ja Espanjan malleissa. VSTOXX-indeksi on myös tilastollisesti merkitsevä jokaisessa maassa. Kaikki mallit kuitenkin rikkovat pienimmän neliösumman menetelmän joitakin taustaoletuksia. Tämän seurauksena voidaan todeta, että poliittista epävarmuutta kuvaavia indeksejä ja implisiittisiä volatiliteetti indeksejä voidaan käyttää pienellä varauksella selittävinä muuttujina osakemarkkinoille Euroopassa.
The focus of this thesis is specifically on the results yielded by the least squares estimation. The estimations are first done for the raw data, since taking first differences might lead to losing some long-term information. The models are then improved by including first differences for nonstationary variables and with relevant lags of economic policy uncertainty variables. The estimations and coefficients were all statistically significant with the raw data, except for the VSTOXX implied volatility index with the data from Italy. However, the tests for the least squares assumptions show that not all assumptions are fulfilled and therefore the models may be biased.
The improved models with first differences and relevant lags of economic policy uncertainty are also all statistically significant. The economic policy uncertainty coefficients were found to be statistically significant only in the models with data from Germany and France. The relevant lags are shown to be statistically significant in Germany, Italy and Spain and the VSTOXX in each country. With all models violating some assumptions made for the least squares models, it can be concluded that the economic policy uncertainty indices and implied volatilities indices can be used with some caution as explanatory variables to explain stock markets in Europe.
Tutkielma keskittyy erityisesti pienimmän neliösumman menetelmän tuottamiin tuloksiin. Estimoinnit on tehty ensin raa’alle datalle, sillä ensimmäisen erotuksen ottaminen muuttujista voi aiheuttaa pitkän aikavälin informaation menetystä. Kaikki estimoinnit sekä parametrin estimaatit ovat tilastollisesti merkitseviä raa’alla datalla lukuunottamatta implisiittistä volatiliteetti VSTOXX-indeksiä Italian mallissa. Pienimmän neliösumman taustaoletuksille tehdyillä testeillä ilmenee, etteivät kaikki taustaoletukset pitäneet paikkaansa. Tämän seurauksena tulokset voivat olla harhaisia.
Parannetut mallit ensimmäisillä erotuksilla ja oleellisilla poliittisen epävarmuuden viivästeillä ovat myös kaikki tilastollisesti merkitseviä. Poliittista epävarmuutta kuvaavat indeksit ovat tilastollisesti merkitseviä vain Saksan ja Ranskan malleissa. Oleelliset viivästeet ovat tilastollisesti merkitseviä Saksan, Italian ja Espanjan malleissa. VSTOXX-indeksi on myös tilastollisesti merkitsevä jokaisessa maassa. Kaikki mallit kuitenkin rikkovat pienimmän neliösumman menetelmän joitakin taustaoletuksia. Tämän seurauksena voidaan todeta, että poliittista epävarmuutta kuvaavia indeksejä ja implisiittisiä volatiliteetti indeksejä voidaan käyttää pienellä varauksella selittävinä muuttujina osakemarkkinoille Euroopassa.