Merger waves and their effect on acquirer value creation

Abstract

This study is inspired by two potentially related observations: (1) acquirer value creation has been paradoxical through many decades; and (2) there is a possible link between merger waves and value destruction. The objective was to create a theoretical framework that explains a discrepancy in the expected value creation of acquirers between merger wave and non-wave periods. The framework mirrors the generic merger motive theories with the merger wave theories, and suggests that value effects can be expected to be worse during merger waves due to a large-scale shift in aggregate merger motives. Short-term wealth effects were deemed the most reliable way to capture M&A-success, and hence, the validity of the framework was tested by measuring abnormal returns with a short-window event study. With a few exceptions, the results showed that acquirer abnormal returns are lower during merger waves on average, which supports the expected value creation presented in the theoretical framework. Further analysis gave implicit support to a shift in aggregate merger motives, which is also consistent with the theoretical framework.

Tutkimus perustuu kahteen havaintoon, joiden välillä on potentiaalinen yhteys: (1) yritysostajien arvonluonti on ollut ristiriitaista usean vuosikymmenen ajan; ja (2) fuusioaaltojen ja arvon tuhoutumisen välillä on mahdollisesti linkki. Tutkimuksen tavoitteena oli luoda teoreettinen viitekehys, joka havainnollistaa eroavuuden yritysostajien odotetussa arvonluonnissa fuusioaaltojen ja muiden ajanjaksojen välillä. Viitekehys asettelee yleistettävät fuusiomotiivi-teoriat vastakkain fuusioaalto-teorioiden kanssa, ja ehdottaa yritysjärjestelyiden johtavan taloudellisesti huonompiin seurauksiin aaltojen aikana. Viitekehys esittää tämän vaikutuksen johtuvan laajamittaisesta fuusiomotiivien muutoksesta, joka heikentää yritysostajien odotettua keskiarvoista arvonluontia. Lyhyen aikavälin arvonluonti on todettu luotettavimmaksi tavaksi arvioida yrityskauppojen menestystä, jonka takia viitekehyksen pätevyyttä tutkittiin yli- ja alituottojen laskemisella, käyttäen lyhyttä tapahtumatutkimusta (event study). Muutamaa poikkeusta lukuun ottamatta tulokset osoittivat alituottojen olevan enemmän negatiivisia fuusioaaltojen aikana, joka vahvistaa viitekehyksessä esitetyt odotukset. Lisäanalyysi antoi välillistä todistusaineistoa yhteen laskettujen fuusiomotiivien muutoksesta, joka myös tukee teoreettisen viitekehyksen oletuksia.