Valuation methods & models – Valuating biotechnology companies
Helminen, Louis (2017)
Kandidaatintyö
Helminen, Louis
2017
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201706297586
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201706297586
Tiivistelmä
Biotechnology as an industry is described as a risky one with long investing periods, high degree of
research & development dependency and with a lot of uncertainty in the final payoffs. Because of
the characteristics of biotechnology firms and the industry as a whole, valuating biotechnology
companies can be a difficult and challenging task where many different aspects of the firm have to
be taken into account. This thesis’ objective is to review and study different valuation methods and
models to determine the optimal way to valuate biotechnology companies. The methods include
real options model and discounted cash flow model with decision tree approach. The thesis also
presents the theory behind the methods and how to use them in practice. The study is conducted
with quantitative and empirical methods.
According to the scholars in the respective research field the most optimal valuation method for
biotechnology company valuation is the real option method. Its advantages are that it can take
options to for example abandon or expand into account and that it offers flexibility. The second best alternative is the decision tree approach of traditional discounted cash flow model. The
empirical study shows that the weakness of both of the valuation models is that they depend
largely on the initial estimates of the needed valuation parameters for the models and therefore
sensitivity analysis is required to judge the impact of different estimates. Gathering the needed
information of a company is a hard task for an outsider. On the other hand, the models offer a
great tool for company management to valuate their own company with full information and
accurate estimates. Bioteknologia-alalle on luonteenomaista pitkät investointijaksot, suuri riippuvuus tutkimuksesta ja
tuotekehityksestä sekä epävarmuus lopullisten tuottojen suhteen. Näiden piirteiden takia
bioteknologiayhtiöiden arvonmääritys on haastava tehtävä, jossa monia eri yhtiön ja alan
erityispiirteitä tulee ottaa huomioon. Tämä tutkielma tutkii erilaisia arvonmääritysmenetelmiä sekä
malleja ja selvittää, mitkä niistä ovat parhaimpia bioteknologiayhtiöiden arvonmääritykseen.
Tutkielmassa yksityiskohtaisesti esitetyt mallit ovat reaalioptiomalli ja diskontatun vapaan
kassavirran päätöspuu-malli. Tutkielmassa esitetään myös teoria metodien takana, ja miten malleja
pystyy käyttämään käytännön arvonmääritystilanteessa. Tämän lisäksi työssä selvitetään tapoja
johtaa malleihin tarvittavia arvoja bioteknologia-alan keskiarvoista.
Optimaalisin bioteknologiayhtiöiden arvonmääritysmalli on reaalioptiomalli. Sen etuja ovat
mahdollisuus ottaa projektin hylkääminen tai laajentaminen huomioon sekä sen joustavuus.
Toiseksi parhaimpana mallina pidetään diskontatun vapaan kassavirran päätöspuumallia.
Tutkielman empiirinen osa tuo esille, että molemmat mallit kärsivät niiden riippuvuussuhteesta
alkuperäisiin parametreihin. Nämä arvioidut parametrit vaikuttavat malleihin suuresti ja
käytännössä määrittävät, kuinka luotettavina lopullisia tuloksia voidaan pitää. Tämän takia
arvonmäärityksessä käytetään yleisesti hyväksi herkkyysanalyysiä, jonka avulla eri parametrien
muutokset voidaan ottaa huomioon. Tarkan informaation kerääminen voi olla yhtiön ulkopuoliselle
henkilölle hankalaa, mutta tutkielmassa esitetyt mallit tarjoavat yrityksen johdolle hyvän tavan
määrittää yrityksen arvo.
research & development dependency and with a lot of uncertainty in the final payoffs. Because of
the characteristics of biotechnology firms and the industry as a whole, valuating biotechnology
companies can be a difficult and challenging task where many different aspects of the firm have to
be taken into account. This thesis’ objective is to review and study different valuation methods and
models to determine the optimal way to valuate biotechnology companies. The methods include
real options model and discounted cash flow model with decision tree approach. The thesis also
presents the theory behind the methods and how to use them in practice. The study is conducted
with quantitative and empirical methods.
According to the scholars in the respective research field the most optimal valuation method for
biotechnology company valuation is the real option method. Its advantages are that it can take
options to for example abandon or expand into account and that it offers flexibility. The second best alternative is the decision tree approach of traditional discounted cash flow model. The
empirical study shows that the weakness of both of the valuation models is that they depend
largely on the initial estimates of the needed valuation parameters for the models and therefore
sensitivity analysis is required to judge the impact of different estimates. Gathering the needed
information of a company is a hard task for an outsider. On the other hand, the models offer a
great tool for company management to valuate their own company with full information and
accurate estimates.
tuotekehityksestä sekä epävarmuus lopullisten tuottojen suhteen. Näiden piirteiden takia
bioteknologiayhtiöiden arvonmääritys on haastava tehtävä, jossa monia eri yhtiön ja alan
erityispiirteitä tulee ottaa huomioon. Tämä tutkielma tutkii erilaisia arvonmääritysmenetelmiä sekä
malleja ja selvittää, mitkä niistä ovat parhaimpia bioteknologiayhtiöiden arvonmääritykseen.
Tutkielmassa yksityiskohtaisesti esitetyt mallit ovat reaalioptiomalli ja diskontatun vapaan
kassavirran päätöspuu-malli. Tutkielmassa esitetään myös teoria metodien takana, ja miten malleja
pystyy käyttämään käytännön arvonmääritystilanteessa. Tämän lisäksi työssä selvitetään tapoja
johtaa malleihin tarvittavia arvoja bioteknologia-alan keskiarvoista.
Optimaalisin bioteknologiayhtiöiden arvonmääritysmalli on reaalioptiomalli. Sen etuja ovat
mahdollisuus ottaa projektin hylkääminen tai laajentaminen huomioon sekä sen joustavuus.
Toiseksi parhaimpana mallina pidetään diskontatun vapaan kassavirran päätöspuumallia.
Tutkielman empiirinen osa tuo esille, että molemmat mallit kärsivät niiden riippuvuussuhteesta
alkuperäisiin parametreihin. Nämä arvioidut parametrit vaikuttavat malleihin suuresti ja
käytännössä määrittävät, kuinka luotettavina lopullisia tuloksia voidaan pitää. Tämän takia
arvonmäärityksessä käytetään yleisesti hyväksi herkkyysanalyysiä, jonka avulla eri parametrien
muutokset voidaan ottaa huomioon. Tarkan informaation kerääminen voi olla yhtiön ulkopuoliselle
henkilölle hankalaa, mutta tutkielmassa esitetyt mallit tarjoavat yrityksen johdolle hyvän tavan
määrittää yrityksen arvo.