Tunnusluku- ja tuottohistoria-pohjaisten sijoitusstrategioiden toimivuus ja sykliriippuvuus suomalaisilla osakemarkkinoilla

Abstract

Tutkielman tavoitteena oli analysoida tunnuslukuihin ja tuottohistoriaan perustuvien sijoitusstrategioiden toimivuutta ja sykliriippuvuutta HEX:iin listatuista yrityksistä koostuvalla aineistolla. Tutkitut sijoitusstrategiat perustuivat arvostuskertoimien, betan ja menneiden tuottojen käyttöön analysointivälineinä käytettyjen kvintiiliportfolioiden muodostamiskriteereinä. Kontribuutiota tutkimukseen pyrittiin luomaan tarkastelemalla ensimmäistä kertaa suhdannesyklin vaikutuksia edellä mainittujen sijoitusstrategioiden toimivuuteen tutkimusaineistolla, joka kattoi useita suhdannesyklejä (pisimmillään vuodet 1991 - 2002). Suhdannesyklien käänteiden määrittämiseen käytettiin ostopäälliköiden indeksiä (PMI-indeksi), jonka on todettu toimivan hyvin esimerkiksi pörssikurssien kehitystä ennakoivana indikaattorina. Tulokset osoittivat P/E-, P/B-, EV/EBIT-, EV/EBITDA-, beta- ja momentumanomalioiden esiintyneen myös suomalaisilla osakemarkkinoilla vuosina 1991 – 2002. Tutkimuksessa saatiin näyttöä myös tuottohistoriaan pohjautuvien momentum-strategian ja winner-loser –strategian toimivuudesta. Näistä etenkin jälkimmäinen oli voimakkaasti sykliriippuvaista. Näiden tulosten mukaan suomalaiset osakemarkkinat eivät olisi käytetyillä tarkasteluperiodilla olleet edes heikosti tehokkaat, ts. osakemarkkinoiden keskimääräinen tuottotaso olisi ollut mahdollista ylittää pelkkään kurssihistoriaan perustuvien sijoitusstrategioiden avulla.

The main objective of the thesis was to analyze the performance of investment strategies based on either financial ratios or past returns, and also the inter-dependence between stock market cycles and the above-mentioned performance. The data consisted of exchange-traded Finnish companies listed in HEX. The investment strategies studied in this thesis were implemented by using valuation ratios, betas and past returns as criterion of forming quintile portfolios being analyzed. The thesis contributes to the existing investment literature by studying for the first time the impact of the stock market cycles on performance of the above-mentioned investment strategies by using data that includes various economic cycles (at its longest from 1991 till 2002). The turning points of economic trends were identified based on Purchasing Managers’ Index (PMI) that has been proved to be a good leading indicator of stock prices. The results showed the existence of the anomalies based on P/E, Price-to-Book, EV/EBIT, EV/EBITDA, beta and momentum as well, also on the Finnish stock market during the time period used. Furthermore, evidence of superior returns by following momentum- or winner-loser –strategies was also found. Particularly, performance of the latter was strongly dependent on economic trend. According to the results obtained from the performance tests of these two strategies based on past returns, the Finnish stock market would have violated even the weak-form market-efficiency during the observation period. In other words, the abnormal returns over and beyond that of stock markets would have been achievable by using strategies based on past returns only.