Commodity Future Price Premiums – Case EU ETS

Abstract

The purpose of this thesis was to study commodity future price premiums and their nature on emission allowance markets. The EUA spot and future contracts traded on the secondary market during EU ETS Phase 2 and Phase 3 were selected for empirical testing. The cointegration of spot and future prices was examined with Johansen cointegration methodology. Daily interest rates with a similar tenor to the future contract maturity were used in the cost-of-carry model to calculate the theoretical future prices and to estimate the deviation from the fair value of future contracts, assumed to be explained by the convenience yield. The time-varying dependence of the convenience yield was studied by regression testing the correlation between convenience yield and the time to maturity of the future contract. The results indicated cointegration between spot and future prices, albeit depending on assumptions on linear trend and intercept in cointegration vector Dec-14 and Dec-15 contracts. The convenience yield correlates positively with the time-to-maturity of the future contract during Phase 2, but negatively during Phase 3. The convenience yield featured positive correlation with spot price volatility and negative correlation with future price volatility during both Phases 2 and 3.

Tutkielman tavoitteena oli tutkia päästöoikeusfutuurien hintapreemioita ja niihin vaikuttavia tekijöitä. Tutkimuksen aineistoksi valittiin EU ETS sekundäärimarkkinoilla 2. vaiheen ja 3. vaiheen aikana vaihdetut EUA spot- ja futuurisopimukset. Spot- ja futuurisopimusten hintojen yhteisintegraatiota tutkittiin Johansenin menetelmällä. Teoreettisten futuurisopimusten hintojen sekä niiden ja markkinahintojen hintaeron laskemiseksi käytettiin päivittäin noteerattuja korkoja futuurisopimuksia vastaavalla juoksuajalla. Hintaeron oletettiin selittyvän mukavuustuotolla. Mukavuustuoton aikariippuvuutta tutkittiin regressiotestaamalla sen ja ja futuurisopimuksen jäljellä olevan juoksuajan välistä korrelaatiota. Tulokset osoittavat spot- ja futuurihintojen olevan yhteisintegroituneita, vaikkakin tulosten validius riippuu oletuksista lineaarisesta trendistä ja vakiotermistä yhteisintegraatiovektorissa. Mukavuustuotto korreloi positiivisesti futuurisopimuksen jäljellä olevan juoksuajan kanssa toisen vaiheen aikana, mutta negatiivisesti kolmannen vaiheen aikana. Mukavuustuotto korreloi positiivisesti spothinnan volatiliteetin ja negatiivisesti futuurihintojen volatiliteetin kanssa molempien vaiheiden 2 ja 3 aikana.