Sijoittajaylireagointia ilmentävä ”Return Reversal” Helsingin pörssissä 2006–2015. Portfolioanalyysi havaittuja ja odotettujen P/E-arvojen residuaaleja portfoliojakoperusteena käyttäen

Abstract

Tutkimuksessa muodostetaan portfolioita Helsingin pörssin 2006–2015 datalla vuosittain havaittujen P/E-arvojen ja regressioanalyysillä estimoitujen P/E-arvojen residuaalien äärihavaintoja jakoperusteena käyttäen. Muodostettujen portfolioiden suorituskykyä seurataan perustamisvuoden lisäksi kolmena seuraavana vuotena. Regressioanalyysin selittävinä muuttujina käytetään nk. fundamenttimuuttujia, eli kirjanpitoon, tarkemmin Gordonin kasvumalliin, perustuvia muuttujia ja muutamaa makrotaloudellista muuttujaa hallitsemaan makrotaloudellisen ympäristön muutosten vaikutusta portfoliomuodostukseen. Residuaalien ajatellaan kuvaavan pääsääntöisesti sijoittajaylireagointia, ylipessimismiä ja ylioptimismia. Hypoteesin mukaan ylireagoinnin ajatellaan purkautuvan suorituskyvyn edellistä muutosta vastakkaisena, aiemmassa tutkimuksessa esiintyneisiin muutoskaavoihin perustuen. Tutkimuksessa portfolion suorituskykyä kuvaa sen tuottopersentiili pörssissä. Portfolion tuottopersentiilin muutoksia seurataan neljän vuoden ajan, eli kolme vuotta perustamisen jälkeen, sekä lasketaan keskiarvopersentiilit ja niiden muutokset kullekin portfoliotyypille perustamisvuoden ja seurattujen vuosien perusteella. Suorituskyvyn muutoksia tarkastelemalla pyrimme havaitsemaan sijoittajaylireagoinniksi tulkittavaa ”Return Reversalia”, eli vastakkaista suorituskykymuutosta. Tässä tutkimuksessa havaitaan indikaatioita sijoittajaylipessimismistä.

In this paper we form portfolios based on Helsinki Stock Exchange 2006–2015 data. Portfolios are formed each year using observed P/E and computed expected P/E residuals. We follow the performance of each portfolio for three years after the formation year. The explanatory variables used in the regression analysis are fundamental variables based on accounting data, more specifically Gordon’s growth model and also a few macroeconomic variables to control the impact of macroeconomical changes to the portfolio formation process. The residuals are thought to represent investor overreaction, more specifically over optimism and over pessimism. The study hypothesis is, that overreaction will correct itself in a mean-reverting process. In this paper the portfolio performance is measured by the percentile of portfolio returns compared to the market. The performance of each portfolio is observed for three years after formation and average performance percentiles are calculated for each portfoliotype for each post-formation year. We intend to observe the mean-reverting process which we should see as performance reversals according to the hypothesis. In this paper we find performance reversal of underbid stocks, in other words we find indicators of investor overreaction in the form of over-pessimism.