Arvostrategiat Suomen osakemarkkinoilla vuosina 2007-2017
Karkkolainen, Nicolas (2017)
Kandidaatintutkielma
2017
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201801121322
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201801121322
Tiivistelmä
Tämän tutkielman tavoitteena oli tutkia arvostrategioita Suomen osakemarkkinoilla vuosina 2007 – 2017. Koko tutkimusperiodin lisäksi on tutkittu arvostrategian menestystä eri markkinasykleissä. Tutkimuksessa arvostrategioita on tutkittu P/E-, P/B-, P/D- ja EV/EBITDA-luvuilla sekä kolmella näistä muodostetuilla yhdistelmätunnusluvuilla.
Tutkimuksen aineisto koostuu Suomen osakemarkkinoilla julkisesti noteerattujen osakkeiden tuottoaikasarjoista vuosilta 2007 – 2017. Aineistossa on mukana sekä Helsingin pörssin päälistan yhtiöt, että First North -listan yhtiöt. Osakkeet ovat jaettu tunnusluvuittain kvintiiliportfoliohin, joista on tutkittu ääripäitä, arvo- ja kasvuportfolioita. Portfolioita on tutkittu sekä absoluuttisella tuotolla ja riskillä, että riskikorjatuilla mittareilla. Riskikorjattuina mittareina käytettiin Sharpen lukua ja Jensenin alfaa, joista on testattu myös tilastollinen merkitsevyys. Arvoportfolioiden suoriutumista on vertailtu kasvuportfolioihin ja markkinaindeksiin, joka oli tässä tutkimuksessa Helsingin pörssin painorajoitettu tuottoindeksi.
Tulosten perusteella arvostrategiaa hyödyntämällä voidaan saavuttaa ylituottoja kasvustrategiaan ja markkinoihin nähden. Syklitarkastelun perusteella arvostrategia toimii paremmin laskumarkkinoilla. Arvostrategialla saavutettiin korkeimmat tuotot yhdistelmätunnusluvuilla, mikä tukee aikaisempaa tutkimusta yhdistelmätunnuslukujen käytöstä. Yksittäisistä tunnusluvuista P/D- ja EV/EBITDA-luvut tuottivat eniten. The purpose of this study was to examine value strategies in the Finnish stock market during years 2007 – 2017. In addition to the entire research period, the success of value strategies has been studied in different market cycles. In this study, value strategies have been examined with P/E-, P/B-, P/D- and EV/EBITDA-ratios and with three hybrids of them.
The data consists of all the publicly traded stocks in the Finnish stock market from years 2007 – 2017. The data includes companies from both the Helsinki stock exchange main list and companies included in the First North list. The stocks have been divided by key ratios into quintile portfolios, from which the extremes have been studied also known as value - and growth portfolios. Portfolios have been examined both with return and risk, and with risk adjusted measures. The risk adjusted measures used in this study were the Sharpe ratio and Jensen’s alpha, which have been also tested for statistical significance. The performance of value portfolios has been compared to the performance of growth portfolios and the market index, which in this study was the capped Helsinki stock exchange gross index.
According to the results by using the value strategy one can achieve abnormal returns compared to the growth strategy and the market. Based on the examination of value strategies during different market cycles, the value strategy works better during bear markets. The highest returns were achieved with combination ratios, which supports previous studies about the use of combination ratios. Among the individual valuation ratios, the P/D- and EV/EBITDA-ratios yielded the highest returns.
Tutkimuksen aineisto koostuu Suomen osakemarkkinoilla julkisesti noteerattujen osakkeiden tuottoaikasarjoista vuosilta 2007 – 2017. Aineistossa on mukana sekä Helsingin pörssin päälistan yhtiöt, että First North -listan yhtiöt. Osakkeet ovat jaettu tunnusluvuittain kvintiiliportfoliohin, joista on tutkittu ääripäitä, arvo- ja kasvuportfolioita. Portfolioita on tutkittu sekä absoluuttisella tuotolla ja riskillä, että riskikorjatuilla mittareilla. Riskikorjattuina mittareina käytettiin Sharpen lukua ja Jensenin alfaa, joista on testattu myös tilastollinen merkitsevyys. Arvoportfolioiden suoriutumista on vertailtu kasvuportfolioihin ja markkinaindeksiin, joka oli tässä tutkimuksessa Helsingin pörssin painorajoitettu tuottoindeksi.
Tulosten perusteella arvostrategiaa hyödyntämällä voidaan saavuttaa ylituottoja kasvustrategiaan ja markkinoihin nähden. Syklitarkastelun perusteella arvostrategia toimii paremmin laskumarkkinoilla. Arvostrategialla saavutettiin korkeimmat tuotot yhdistelmätunnusluvuilla, mikä tukee aikaisempaa tutkimusta yhdistelmätunnuslukujen käytöstä. Yksittäisistä tunnusluvuista P/D- ja EV/EBITDA-luvut tuottivat eniten.
The data consists of all the publicly traded stocks in the Finnish stock market from years 2007 – 2017. The data includes companies from both the Helsinki stock exchange main list and companies included in the First North list. The stocks have been divided by key ratios into quintile portfolios, from which the extremes have been studied also known as value - and growth portfolios. Portfolios have been examined both with return and risk, and with risk adjusted measures. The risk adjusted measures used in this study were the Sharpe ratio and Jensen’s alpha, which have been also tested for statistical significance. The performance of value portfolios has been compared to the performance of growth portfolios and the market index, which in this study was the capped Helsinki stock exchange gross index.
According to the results by using the value strategy one can achieve abnormal returns compared to the growth strategy and the market. Based on the examination of value strategies during different market cycles, the value strategy works better during bear markets. The highest returns were achieved with combination ratios, which supports previous studies about the use of combination ratios. Among the individual valuation ratios, the P/D- and EV/EBITDA-ratios yielded the highest returns.