Operatiivisen kannattavuuden kombinointi arvostusmittareihin Suomen osakemarkkinoilla vuosina 2007-2017

Abstract

Tämän tutkielman tavoitteena oli tutkia laatu- ja arvostusmittareiden kombinoinnista saatavaa hyötyä osakkeiden tuottojen ennustamisessa Suomen osakemarkkinoilla vuosina 2007-2017. Tutkimuksessa käytettävä laatumittari on yhtiöiden operatiivista kannattavuutta kuvaava tunnusluku. Tutkimuksessa tutkittiin yhteensä kahdeksan eri tunnusluvun perusteella muodostettujen portfolioiden suoriutumista, jotka olivat P/E, P/B, EV/EBITDA, P/D, Grahamin luku, operatiivinen kannattavuus (OP). Näiden lisäksi tarkastelussa oli kaksi laatu- ja arvomittareista koostuvaa yhdistelmätunnuslukua, joissa OP kombinoitiin P/B- sekä EV/EBITDA –tunnuslukuihin.

Tutkimuksessa käytettävä aineisto koostuu Helsingin pörssissä vuosina 2007-2017 listatuista yhtiöistä. Aineistoon sisältyy sekä Helsingin pörssin päälistan että First North -listan yhtiöt. Tutkimuksessa osakkeet jaettiin kvintiiliportfolioihin, joiden suoriutumista arvioitiin vuosituotoilla koko tarkasteluajanjaksolta ja nousu- ja laskumarkkinoilla. Lisäksi suoriutumista mitattiin koko tarkasteluajanjaksolta volatiliteetilla sekä riskikorjatuilla mittareilla, jotka olivat Sharpen luku, vinous- ja huipukkuus korjattu Sharpen luku (SKASR) sekä kolmifaktorimalli. Portolioiden suoriutumisen tilastollista merkitsevyyttä testattiin SKASR ja kolmifaktorimallin osalta. Portfolioiden suoriutumista verrattiin toisiinsa ja tutkimusta varten muodostettuun markkinaportfolioon, joka koostui kaikista tutkimuksessa käytetyistä osakkeista.

Tutkielman tulokset eivät anna viitteitä siitä, että käytettyjen laatu- ja arvomittareiden kombinoinnilla saavutettaisiin merkittäviä hyötyjä osakemarkkinoilla. Kombinoinnin hyödyt olivat havaittavissa ainoastaan laskukausilla, jolloin laatukomponentin sisältävät portfoliot säilyttivät arvonsa keskimäärin paremmin kuin muut portfoliot. Tuloksista havaittiin kuitenkin, että OP-tunnusluvusta muodostettu puhdas laatuportfolio oli yksi parhaiten suoriutuneista yksittäisistä portfolioista. Perinteisten arvostusmittareiden osalta parhaiten suoriutui EV/EBITDA-tunnusluku.

The purpose of this thesis is to examine the benefits of combining quality and value ratios in the Finnish stock market during years 2007 – 2017. The quality ratio used in this study is operating profitability which demonstrates the relation between the company’s current expenses and current revenue. In this study performance of eight different valuation ratios are examined. The used ratios are P/E, P/B, EV/EBITDA, P/D, Graham’s number and operating profitability (OP). Also in addition two ratios that are formed by combining OP with P/B and EV/EBITDA. The data used in this study is gathered from the publicly traded companies in the Finnish stock market from 2007 to 2017. The data includes information of companies from both the main list of the Helsinki Stock Exchange as well as the First North list. The stocks are divided into quintile portfolios for each valuation ratio with a one year holding period. The performance of each portfolio is examined both with risk and return, including risk adjusted measures. The performance indicators used in this Bachelor’s thesis were Sharpe ratio, skewness and kurtosis adjusted Sharpe ratio (SKASR) and three-factor model. The statistical significance is tested for the SKASR and three-factor model. The performance of each portfolio is compared to each other and the market portfolio that consists of all of the stocks used in this study. Based on the results there is no indication that the combining of OP with value indicators would be beneficial. The only benefit was that these combination portfolios preserved more value during bear markets compared to the other portfolios. According to the results the quality portfolio OP was one of the best performing individual portfolios during this time period. Among the valuation ratios EV/EBITDA achieved superior returns compared to the other portfolios.