Momentum-sijoitusstrategia kryptovaluuttojen markkinoilla
Ahtiainen, Valtteri (2018)
Kandidaatintutkielma
2018
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
http://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018061826012
http://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018061826012
Tiivistelmä
Tutkielman tavoitteena on tarkastella teoreettisesti tehokkaiden markkinoiden poikkeamaa, momentum-anomaliaa, sekä sijoitusstrategiaa tämän poikkeaman avulla kryptovaluuttojen markkinoilla vuosien 2016 ja 2018 välillä. Tutkielmassa tarkastellaan, onko mahdollinen momentum-anomalia havaittavissa tarkasteluperiodin aikana sekä voidaanko momentum-sijoitusstrategialla saavuttaa ylituottoja markkinoihin nähden samaisella ajanjaksolla. Tutkimuksessa käytetään aikasarja-aineistoa, joka sisältää 124 uniikkia kryptovaluuttaa.
Tutkimuksen empiriaosiossa aikasarja-aineistosta muodostetaan menestyneiden ja hävinneiden kryptovaluuttojen portfolioita kolmen kuukauden aikaperiodilta. Menestyneiden (TOP) ja hävinneiden (BOTTOM) kryptovaluuttojen portfolioita verrataan keskenään sekä kryptovaluuttojen indeksistä muodostettuun markkinaportfolioon 8. Portfolioiden tuottojen vertailun lisäksi eroja etsitään myös muutamien menestysmittareiden avulla, joita ovat Sharpen luku ja Jensenin alpha, joita testataan myös mahdollisen tilastollisen merkittävyyden vuoksi.
Portfolioiden suoriutumista tarkastellessa voidaan todeta, että BOTTOM-portfolio on kyennyt tarkasteluajanjakson parhaimpaan vuosittaiseen keskimääräiseen tuottoon. Myös Jensenin alphan osalta kyseinen portfolio on ollut kannattavin. Koska TOP-portfolio jää markkina-portfoliolle lähes jokaisella mittarilla, ei kryptovaluuttojen markkinoilla voida todeta olevan havaittavissa momentum-anomalialle olennaisia piirteitä. Momentum-sijoitusstrategia on toiminut tarkasteluajanjaksolla kohtalaisesti TOP-portfolion keskimääräisen vuosituoton ollessa markkinoita suurempaa. Momentum-strategian sijaan kuitenkin vastavirta-strategialla oltaisiin saavutettu paljon korkeampia tuottoja. The purpose of this thesis is to analyze the deviation from efficient market hypothesis in the form of momentum anomaly in cryptocurrency markets between the years 2016 and 2018. The possible momentum anomaly is studied, and the paper explores the possibilities of momentum investing strategy and whether potential excessive returns appear during the period. The data used in this study consists of a time series including 124 unique cryptocurrencies.
In the empirical part of the study the data is sorted based on the historical success of each cryptocurrency. The currencies which have increased in value are viewed similarly and a TOP portfolio is constructed. On the contrary the cryptos which have decreased in value form the BOTTOM portfolio. These portfolios are then compared to each other and to a third, market portfolio, which consists of the cci30-index of cryptocurrencies. In addition to simple comparison between the returns of these portfolios, two risk adjusted measures are used. These measures are the Sharpe ratio and the Jensen’s alpha, which are then tested for possible statistical significance.
Comparing the average yearly returns, the BOTTOM portfolio has been able to produce the highest yield. The Jensen’s alpha has also been distinctly higher than the TOP portfolio’s equivalent. Since the TOP portfolio is clearly the weaker alternative of the two, it can be said that there is no clear evidence of momentum anomaly in the cryptocurrency markets during the period of the study. In fact, as an investing strategy the momentum strategy has not been able to generate abnormal returns. Instead of momentum strategy, the contrarian strategy would have yielded much higher profits.
Tutkimuksen empiriaosiossa aikasarja-aineistosta muodostetaan menestyneiden ja hävinneiden kryptovaluuttojen portfolioita kolmen kuukauden aikaperiodilta. Menestyneiden (TOP) ja hävinneiden (BOTTOM) kryptovaluuttojen portfolioita verrataan keskenään sekä kryptovaluuttojen indeksistä muodostettuun markkinaportfolioon 8. Portfolioiden tuottojen vertailun lisäksi eroja etsitään myös muutamien menestysmittareiden avulla, joita ovat Sharpen luku ja Jensenin alpha, joita testataan myös mahdollisen tilastollisen merkittävyyden vuoksi.
Portfolioiden suoriutumista tarkastellessa voidaan todeta, että BOTTOM-portfolio on kyennyt tarkasteluajanjakson parhaimpaan vuosittaiseen keskimääräiseen tuottoon. Myös Jensenin alphan osalta kyseinen portfolio on ollut kannattavin. Koska TOP-portfolio jää markkina-portfoliolle lähes jokaisella mittarilla, ei kryptovaluuttojen markkinoilla voida todeta olevan havaittavissa momentum-anomalialle olennaisia piirteitä. Momentum-sijoitusstrategia on toiminut tarkasteluajanjaksolla kohtalaisesti TOP-portfolion keskimääräisen vuosituoton ollessa markkinoita suurempaa. Momentum-strategian sijaan kuitenkin vastavirta-strategialla oltaisiin saavutettu paljon korkeampia tuottoja.
In the empirical part of the study the data is sorted based on the historical success of each cryptocurrency. The currencies which have increased in value are viewed similarly and a TOP portfolio is constructed. On the contrary the cryptos which have decreased in value form the BOTTOM portfolio. These portfolios are then compared to each other and to a third, market portfolio, which consists of the cci30-index of cryptocurrencies. In addition to simple comparison between the returns of these portfolios, two risk adjusted measures are used. These measures are the Sharpe ratio and the Jensen’s alpha, which are then tested for possible statistical significance.
Comparing the average yearly returns, the BOTTOM portfolio has been able to produce the highest yield. The Jensen’s alpha has also been distinctly higher than the TOP portfolio’s equivalent. Since the TOP portfolio is clearly the weaker alternative of the two, it can be said that there is no clear evidence of momentum anomaly in the cryptocurrency markets during the period of the study. In fact, as an investing strategy the momentum strategy has not been able to generate abnormal returns. Instead of momentum strategy, the contrarian strategy would have yielded much higher profits.