Performance of merger arbitrage strategies in the European stock markets

Abstract

This thesis focuses on identifying the profitability of the merger arbitrage investment strategy in European markets during the 2002-2014 sample period. The data consists of the mergers and acquisition deals between the European publicly traded companies. The portfolios in the study are constructed by the payment method of the deal and weighted either by equally or value weighted methods.

The performance of the portfolios is examined by mean monthly return and Sharpe Ratio. Results are benchmarked against STOXX Europe 600 and European Total Market return indexes. Abnormal excess returns for the portfolios are studied with Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Fama-French Three Factor model. Additional robustness to the traditional Sharpe ratio test results are obtained by Skewness and Kurtosis Adjusted Sharpe Ratio (SKASR). The results in this thesis indicate that all the constructed total merger arbitrage portfolios outperformed benchmark market return portfolios during the sample period. Moreover, merger arbitrage investment strategy proved to be very market neutral investment strategy in the most market conditions and potential strategy for investors aiming to catch relatively high return-to-risk ratio.

Tutkielma pyrkii kartoittamaan yrityskauppa-arbitraasi investointistragian kannattavuutta Euroopan markkinoilla vuosien 2002-2014 välillä. Tutkimusaineisto koostuu yrityskauppatarjouksista julkisesti listattujen eurooppalaisten yritysten välillä. Tutkittavat portfoliot on rakennettu maksutavan perusteella ja kauppojen välinen painoarvo on laskettu joko tasa-arvoisesti tai markkina-arvon perusteella.

Portfolioiden suoriutumista on arvioitu keskimääräisellä kuukausituotolla ja Sharpen ratiolla. Tulosten suorituskykyä on mitattu STOXX Europe 600- ja European Total Market return -indekseihin verrattuna. Ylisuuria portfolioiden tuottoja on tutkittu Capital Asset Pricing Model (CAPM) ja Fama-French kolmifaktorimallien avulla. Lisäksi perinteisen Sharpen ration tutkimustulosten luotettavuutta on vahvistettu huipukkuus- ja vinouskorjatulla Sharpen ratiolla (SKASR). Tutkimustulokset osoittavat kaikkia maksutyyppejä sisältävien portfolioiden olleen tuottavampia kuin markkinatuotto tutkitulla aikavälillä. Lisäksi yrityskauppa-arbitraasi osoittaa olevansa hyvin markkinaneutraali investointistrategia suurimmassa osassa markkinatilanteita. Se on potentiaalinen strategia sijoittajille, jotka tavoittelevat korkeaa tuottoa suhteessa riskiin.