ETF pricing inefficiencies : evidence from London Stock Exchange

Abstract

ETFs (Exchange-traded funds) have quickly established themselves as important investment vehicles in modern day finance. The aim of this thesis is to study deviation between ETFs’trading prices and their net asset values (NAVs), the phenomenon also known as ETF mispricing. This thesis applies methodologies of previous ETF research to find out the current state of ETF pricing efficiency in London Stock Exchange (LSE). Based on the obtained results it is evident that ETF mispricing also occurs in LSE. Despite the fact that, on average, ETFs are trading very close to NAV, ETFs can exhibit very high and persistent premiums from time to time. Magnitude of these premiums is related to specific barriers of ETF arbitrage. Among these barriers are ETF-specific bid-ask spread, volatility of underlying assets and time-zone differences between ETF trading market and market of underlying assets. Also, overall market sentiment is found to influence mispricing, as mispricing increases simultaneously with FTSE 100 VIX index. For uninformed investors, these findings represent potential pitfalls that could erase cost advantages offered by ETFs. For informed investors, knowledge of mispricing offers opportunities for additional profits. Analysis on long-short trading based on mispricing provides further evidence of the existence of the phenomenon. ETF trading prices exhibit predictable patterns, which to some extent could be utilized to enhance potential profits of ETF investors. However, these arbitrage profits are highly sensitive to transaction costs, especially to bid-ask spread and thus, they may not be systematically exploitable if actual trading costs are considered.

ETF-rahastot ovat nopeasti nousseet tärkeäksi sijoitusvälineeksi nykypäivän rahoitusmaailmassa. Tutkielman tarkoitus on selvittää eroa ETF-rahastojen kaupankäyntihinnan ja nettoarvon (NAV) välillä, eli ETF-rahastojen hinnoitteluvirhettä. Tutkielmassa käytetään aiemman ETF-tutkimuksen metodologioita selvittämään ETFrahastojen tämänhetkistä hinnoittelutehokkuutta Lontoon pörssissä. Saatujen tulosten perusteella on selvää, että ETF-rahastojen hinnoitteluvirheitä esiintyy myös Lontoon pörssissä. Huolimatta siitä, että keskimäärin ETF-rahastoilla käydään kauppaa lähellä nettoarvoa, ajoittaisia voimakkaita ja pysyviä preemioita voi esiintyä. Preemioiden voimakkuus liittyy esteisiin toteuttaa ETF-arbitraasia. Näiden esteiden joukossa ovat ETFkohtaiset osto- ja myyntihinnan ero, kohde-etuuksien volatiliteetti sekä aikaero ETFrahaston kaupankäyntipörssin ja kohdemarkkinan välillä. Myös yleisen markkinasentimentin voidaan osoittaa vaikuttavan hinnoitteluvirheeseen, sillä hinnoitteluvirhe kasvaa samanaikaisesti FTSE 100 VIX indeksin kanssa. Ilmiöön perehtymättömälle sijoittajalle löydökset tarkoittavat mahdollisia vaaroja, jotka voivat nopeasti poistaa ETF-rahastojen tarjoamat hintaedut. Ilmiöön perehtyneelle sijoittajalle hinnoitteluvirhe tarjoaa mahdollisuuksia lisätuottoihin. Analyysi hinnoitteluvirhettä hyödyntävästä pitkää ja lyhyttä kauppaa käyvästä strategiasta tarjoaa lisätodisteita ilmiön olemassaolosta. ETF-rahastojen kaupankäyntihinnat osoittavat ennakoitavia liikeitä, joita voidaan osittain hyödyntää lisätuottojen mahdollistamiseksi ETF-sijoittajille. Kuitenkin nämä arbitraasituotot ovat herkkiä kaupankäyntikustannuksille, erityisesti osto- ja myyntihinnan erolle, eivätkä välttämättä ole systemaattisesti hyödynnettävissä todelliset kaupankäyntikustannukset huomioiden.