Alhaisen volatiliteetin anomalia Suomen osakemarkkinoilla
Sabir, Mustafa (2019)
Kandidaatintutkielma
2019
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201903067351
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201903067351
Tiivistelmä
Tämän tutkielman tavoitteena on selvittää, esiintyykö Suomen osakemarkkinoilla alhaisen volatiliteetin anomaliaa. Tutkielmassa tarkastellaan, onko alhaisen volatiliteetin osakkeilla voinut saada suurempia tuottoja kuin korkeamman volatiliteetin osakkeilla. Tämän lisäksi tutkielmassa tarkastellaan finanssikriisin vaikutusta anomalian ilmenemiseen ja sen aikasidonnaisuutta.
Tutkimusaineistona käytetään Helsingin pörssin 25 vaihdetuinta yhtiötä. Tutkielman tarkastelu alkaa vuoden 2004 alusta päättyen vuoden 2017 loppuun. Tutkimuksessa muodostetaan portfolioita yhtiöiden historiallisten volatiliteettien perusteella, joiden menestymistä arvioidaan suhteessa OMX HELSINKI 25 -indeksiin absoluuttisten tuottojen ja menestystä kuvaavien tunnuslukujen, kuten Sharpen luvun sekä Jensenin alfan avulla.
Tutkielmassa saadaan viitteitä alhaisen volatiliteetin anomalian esiintymisestä Suomen osakemarkkinoilla. Ennen finanssikriisiä ja sen aikana korkean volatiliteetin osakkeet ovat suoriutuneet alhaisen volatiliteetin osakkeita paremmin. Kuitenkin sijoittamalla alhaisen volatiliteetin osakkeisiin sijoittaja on pystynyt voittamaan markkinat absoluuttisten tuottojen mukaan sekä saavuttamaan riskikorjattuja ylituottoja koko tarkasteluajanjaksolla. Tutkimustulosten perusteella voidaan todeta, että anomaliaa esiintyy ainakin jossain määrin. Kuten useiden kansainvälisten alhaisen volatiliteetin anomaliaan keskittyneiden tutkimusten tavoin, myös tämän tutkielman tulokset osoittavat, ettei odotetun tuoton ja riskin suhde ole niin yksiselitteinen kuin perinteiset rahoitusteoriat antavat ymmärtää. The aim of the present study is to find evidence of low volatility anomaly in Finnish Stock Market. This study examines whether the low volatility stocks have bigger return than high volatility stocks. In addition, this study examines the impact of the financial crisis on the occurrence of the anomaly and its time boundedness.
The data used in this study is based on the 25 most traded companies in the Helsinki Stock Exchange. The examination of the study starts from the beginning of the year 2004 ending at the end of the year 2017. In the present study, portfolios are formed based on the historical volatility which performance is evaluated comparing to OMX HELSINKI 25 -index in measures of absolute returns and success descriptive indicators such as Sharpe ratio and Jensen’s alpha.
In this study is given evidence of low volatility anomaly in Finnish Stock Exchange. Before and during the financial crisis, high volatility shares have performed better than low volatility shares. Although investing in low volatility shares investor could have beaten the market when measured with absolute returns and achieve risk-adjusted excess returns in the whole period of examination. Based on the results of the study, it can be stated that the anomaly occurs at least to some extent. Like many international studies focusing on the low volatility anomaly, the results of this study show that the relationship between expected return and risk is not as unambiguous as the traditional financial theories suggest.
Tutkimusaineistona käytetään Helsingin pörssin 25 vaihdetuinta yhtiötä. Tutkielman tarkastelu alkaa vuoden 2004 alusta päättyen vuoden 2017 loppuun. Tutkimuksessa muodostetaan portfolioita yhtiöiden historiallisten volatiliteettien perusteella, joiden menestymistä arvioidaan suhteessa OMX HELSINKI 25 -indeksiin absoluuttisten tuottojen ja menestystä kuvaavien tunnuslukujen, kuten Sharpen luvun sekä Jensenin alfan avulla.
Tutkielmassa saadaan viitteitä alhaisen volatiliteetin anomalian esiintymisestä Suomen osakemarkkinoilla. Ennen finanssikriisiä ja sen aikana korkean volatiliteetin osakkeet ovat suoriutuneet alhaisen volatiliteetin osakkeita paremmin. Kuitenkin sijoittamalla alhaisen volatiliteetin osakkeisiin sijoittaja on pystynyt voittamaan markkinat absoluuttisten tuottojen mukaan sekä saavuttamaan riskikorjattuja ylituottoja koko tarkasteluajanjaksolla. Tutkimustulosten perusteella voidaan todeta, että anomaliaa esiintyy ainakin jossain määrin. Kuten useiden kansainvälisten alhaisen volatiliteetin anomaliaan keskittyneiden tutkimusten tavoin, myös tämän tutkielman tulokset osoittavat, ettei odotetun tuoton ja riskin suhde ole niin yksiselitteinen kuin perinteiset rahoitusteoriat antavat ymmärtää.
The data used in this study is based on the 25 most traded companies in the Helsinki Stock Exchange. The examination of the study starts from the beginning of the year 2004 ending at the end of the year 2017. In the present study, portfolios are formed based on the historical volatility which performance is evaluated comparing to OMX HELSINKI 25 -index in measures of absolute returns and success descriptive indicators such as Sharpe ratio and Jensen’s alpha.
In this study is given evidence of low volatility anomaly in Finnish Stock Exchange. Before and during the financial crisis, high volatility shares have performed better than low volatility shares. Although investing in low volatility shares investor could have beaten the market when measured with absolute returns and achieve risk-adjusted excess returns in the whole period of examination. Based on the results of the study, it can be stated that the anomaly occurs at least to some extent. Like many international studies focusing on the low volatility anomaly, the results of this study show that the relationship between expected return and risk is not as unambiguous as the traditional financial theories suggest.