Performance of the U.S. industry portfolios formed on contrarian and momentum signals
Rönty, Karo (2018)
Kandidaatintutkielma
2018
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201903118357
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe201903118357
Tiivistelmä
The purpose of this thesis is to study the contrarian and momentum anomalies on the sector level in the United States stock market. The performance of the formed strategies is compared with that of an index formed using the same data. The employed data consists of monthly industry returns from 1926 to 2018 from the Kenneth French data library.
25 different contrarian strategies are tested using a formation period of one to five years and a holding period of one to five years, investing every month in the sectors which have been down for the length of the formation period.
In addition, a loser portfolio and a winner portfolio are tested using the same data. The sectors within the bottom decile of the past 36-month returns are used to form the loser portfolio, while the sectors within the top decile of the past 12 months excluding the last two months are used to form the winner portfolio.
The strategies are compared using geometric returns, Sharpe ratios, maximum drawdowns, volatilities and information ratios. The significance of the outperformance in terms of the Sharpe ratio over the index is tested using the Ledoit-Wolf test.
Previous studies have shown that both contrarian and momentum strategies seem to outperform on the stock portfolio level. The results of this thesis indicate that the contrarian portfolios in the sector level with the longest formation periods tend to outperform the index on a risk-adjusted basis, excluding the strategy with the longest formation period and holding period, while the loser strategy underperforms. The winner strategy outperforms the index, but not in a statistically significant way. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia vastavirta- ja momentum -anomalioita toimialatasolla Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Muodostettujen strategioiden suoriutumista verrataan muodostetun indeksin suoriutumiseen. Tutkimusaineisto koostuu kuukausittaisesta toimialatason tuotoista vuosilta 1926-2018 Kenneth Frenchin datakirjastosta.
25 eri vastavirtastrategiaa testataan erimittaisilla valintaperiodeilla yhdestä viiteen vuoteen ja pitoajoilla yhdestä viiteen vuoteen sijoittaen joka kuukausi toimialoihin, joiden kokonaistuotto edeltävällä valintaperiodilla on ollut negatiivinen muodostamisajan verran.
Lisäksi testataan häviäjäportfolio sekä voittajaportfolio käyttäen samaa dataa. Häviäjäportfolio muodostetaan edeltävän 36 kuukauden tuotoilla mitattuna alimpaan desiiliin sijoittuvista toimialoista, kun taas voittajaportfolio muodostetaan ylimpään desiiliin sijoittuvista toimialoista mitattuna edellisen 12 kuukauden tuotoilla pois jättäen viimeisimmät kaksi kuukautta.
Portfolioita verrataan geometrisellä tuotolla, Sharpen indekseillä, maksimaalisilla tappioilla, volatiliteeteillä sekä informaatiosuhteella. Sharpen indeksin tilastollista merkitsevyyttä suhteessa indeksiin testataan myös Ledoit-Wolf -testillä.
Aikaisemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että sekä vastavirtastrategiat että momentumstrategiat näyttäisivät ylisuoriutuvan osakeportfoliotasolla. Tämän tutkielman tulokset osoittavat, että pisimpiin valintaperioideihin pohjautuvat toimialatason vastavirtaportfoliot ylisuoriutuvat yleensä suhteessa indeksiin riskikorjatuilla suoriutumismittareilla lukuunottamatta strategiaa, jolla on suurin muodostus- ja pitoaika, kun taas häviäjäportfolio alisuoriutuu. Voittajaportfolio ylisuoriutuu suhteessa indeksiin, vaikka ei tilastollisesti merkitsevästi.
25 different contrarian strategies are tested using a formation period of one to five years and a holding period of one to five years, investing every month in the sectors which have been down for the length of the formation period.
In addition, a loser portfolio and a winner portfolio are tested using the same data. The sectors within the bottom decile of the past 36-month returns are used to form the loser portfolio, while the sectors within the top decile of the past 12 months excluding the last two months are used to form the winner portfolio.
The strategies are compared using geometric returns, Sharpe ratios, maximum drawdowns, volatilities and information ratios. The significance of the outperformance in terms of the Sharpe ratio over the index is tested using the Ledoit-Wolf test.
Previous studies have shown that both contrarian and momentum strategies seem to outperform on the stock portfolio level. The results of this thesis indicate that the contrarian portfolios in the sector level with the longest formation periods tend to outperform the index on a risk-adjusted basis, excluding the strategy with the longest formation period and holding period, while the loser strategy underperforms. The winner strategy outperforms the index, but not in a statistically significant way.
25 eri vastavirtastrategiaa testataan erimittaisilla valintaperiodeilla yhdestä viiteen vuoteen ja pitoajoilla yhdestä viiteen vuoteen sijoittaen joka kuukausi toimialoihin, joiden kokonaistuotto edeltävällä valintaperiodilla on ollut negatiivinen muodostamisajan verran.
Lisäksi testataan häviäjäportfolio sekä voittajaportfolio käyttäen samaa dataa. Häviäjäportfolio muodostetaan edeltävän 36 kuukauden tuotoilla mitattuna alimpaan desiiliin sijoittuvista toimialoista, kun taas voittajaportfolio muodostetaan ylimpään desiiliin sijoittuvista toimialoista mitattuna edellisen 12 kuukauden tuotoilla pois jättäen viimeisimmät kaksi kuukautta.
Portfolioita verrataan geometrisellä tuotolla, Sharpen indekseillä, maksimaalisilla tappioilla, volatiliteeteillä sekä informaatiosuhteella. Sharpen indeksin tilastollista merkitsevyyttä suhteessa indeksiin testataan myös Ledoit-Wolf -testillä.
Aikaisemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että sekä vastavirtastrategiat että momentumstrategiat näyttäisivät ylisuoriutuvan osakeportfoliotasolla. Tämän tutkielman tulokset osoittavat, että pisimpiin valintaperioideihin pohjautuvat toimialatason vastavirtaportfoliot ylisuoriutuvat yleensä suhteessa indeksiin riskikorjatuilla suoriutumismittareilla lukuunottamatta strategiaa, jolla on suurin muodostus- ja pitoaika, kun taas häviäjäportfolio alisuoriutuu. Voittajaportfolio ylisuoriutuu suhteessa indeksiin, vaikka ei tilastollisesti merkitsevästi.