Determinants of IPO underpricing in Europe

Abstract

When a company goes public for the first time the shares that they offer tend to be underpriced meaning that the share price jumps substantially on the first days of trading. This phenomenon called IPO underpricing has received a lot of attention during past decades and prior literature has attempted to find reasons for initial IPO returns. This thesis studies the current situation of IPO underpricing and the determinants of underpricing in Europe. The time frame for this study is from 2009 to 2017. Underpricing of European IPOs is studied by examining initial IPO returns after the offering and multivariate linear regression models are used to study the determinants of underpricing. Underpricing and the determinants of underpricing are also studied in samples containing IPOs from European countries with similar institutional and legal systems. The variables in this study are focusing on information frictions explaining IPO underpricing. This thesis documented significant underpricing of European IPOs between 2009 and 2017 but the degree of underpricing has declined compared to earlier time periods. The cross-sectional analysis in this thesis found support for information-based explanations of IPO underpricing in Nordic markets and in European markets with English-, German- and Scandinavian legal origins. The explanations for IPO underpricing were dependent on the institutional and legal characteristics of the country where the IPO was issued. The results in this thesis suggest that in addition to information-based variables, some other such as behavioral-based variables should be used to explain underpricing of European IPOs.

Kun yritys listautuu pörssiin ensimmäistä kertaa, sen tarjoamat osakkeet on havaittu olevan alihinnoiteltuja. Alihinnoitelluissa osakeanneissa osakkeen hinta nousee ensimmäisen kaupankäyntipäivän aikana. Listautumisantien alihinnoittelu on saanut paljon huomiota viime vuosikymmenten aikana ja aikaisempi tutkimus on yrittänyt löytää syitä osakeannin jälkeisille tuotoille. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia listautumisantien alihinnoittelun ja siihen vaikuttavien tekijöiden ajankohtaista tilannetta Euroopassa. Tämä tutkimus keskittyy eurooppalaisiin listautumisanteihin, jotka ovat tarjottu vuosien 2009 ja 2017 välissä. Ilmiötä tutkitaan tarkastelemalla osakkeiden tuottoja ensimmäisten kaupankäyntipäivien aikana. Alihinnoitteluun vaikuttavia muuttujia tutkitaan hyödyntämällä usean muuttujan lineaarista regressiota. Alihinnoittelua ja siihen vaikuttavia muuttujia tutkitaan myös otoksissa, jotka sisältävät listautumisia maista, joissa on samankaltaiset institutionaaliset ja lailliset järjestelmät. Tutkielmassa käytetyt selittävät muuttujat liittyvät epäsymmetriseen informaation. Tulosten perusteella eurooppalaiset listautumisannit olivat keskimäärin alihinnoiteltuja vuosien 2009 ja 2017 välillä, mutta alihinnoittelu on pienentynyt aikaisempiin ajanjaksoihin verrattuna. Regressioanalyysin perusteella epäsymmetriseen informaatioon liittyvät muuttujat selittävät listautumisantien alihinnoittelua pohjoismaissa sekä eurooppalaisissa maissa, joiden oikeusjärjestelmällinen alkuperä on englantilainen, saksalainen tai skandinaavinen. Epäsymmetriseen informaation liittyvien muuttujien lisäksi eurooppalaisten listautumisantien alihinnoittelua tulisi selittää myös muilla muuttujilla, kuten käyttäytymisperusteisilla muuttujilla.