Herd behaviour in the Finnish stock market : An examination of OMXH25 companies 1998-2017

Abstract

This thesis examines herd behaviour in the Finnish stock market 1998-2017. For this purpose, daily logarithmic returns for OMXH25 companies are calculated from total return index data and cross-sectional standard deviation and cross-sectional absolute deviation are used as main measures for herd behaviour analysis. Existing and widely recognized methodologies by Christie and Huang (1995), Chang et al. (2000), Chiang and Zheng (2010), Economou et al. (2011) and Mobarek et al. (2014) are applied to detect herd behaviour, up- and down-market herding, extreme market herding, herding with Swedish, Norwegian, Danish, German, UK and US market and daily market return, turnover volume and volatility herding. Furthermore, this thesis builds a comprehensive summary of the earlier academic literature and tries to identify some of the characteristics that could cause herd behaviour in the Finnish stock market. Earlier literature has mostly focused on US or Asian markets and presented mixed results. Very few studies have focused on the Nordic countries or Finland.

Empirical results provide weak evidence in favour of herd behaviour in the Finnish stock market. Herd behaviour is not found for up- or down market in specific or during extreme market conditions. However, results show that Finnish stock market exhibits herd behaviour with Swedish, Norwegian, Danish, German, UK and US markets. There are no signs of turnover volume or volatility herding in the Finnish stock market. Daily market return herding is found when more advanced models are applied, but more simple models do not give supporting evidence. Based on earlier literature and the empirical results of this thesis, herd behaviour in the Finnish stock market could be caused by following characteristics; imperfect information, small market capitalization, low liquidity due to lack of international investors and high correlation of returns between some companies.

Tämä Pro Gradu tutkii laumakäyttäytymistä Suomen osakemarkkinoilla 1998-2017. Tätä tarkoitusta varten OMXH25 yhtiöiden kokonaistuottoindekseistä lasketaan päivittäiset logaritmiset tuotot, keskihajonta ja absoluuttinen keskihajonta, mitkä toimivat pääasiallisina muuttujina analyyseissa. Käytettävät tutkimusmenetelmät laumakäyttäytymisen havaitsemiseen nousu- ja laskumarkkinoilla, ääriolosuhteiden vallitessa, yli kansallisrajojen Ruotsin, Norjan, Tanskan, Saksan, Iso-Britannian ja Yhdysvaltojen kanssa, päivittäisten tuottojen, päivittäisen vaihdon sekä volatiliteetin perusteella ovat laajalti tunnettuja ja niitä ovat kehittäneet Christie ja Huang (1995), Chang et al. (2000), Chiang ja Zheng (2010), Economou et al. (2011) ja Mobarek et al. (2014). Tutkielma muodostaa myös kattavan yhteenvedon aikaisemmasta kirjallisuudesta ja yrittää tunnistaa ominaisuuksia, jotka voivat aiheuttaa laumakäyttäytymistä Suomen osakemarkkinoilla. Aikaisemmat tutkimukset ovat keskittyneet enimmäkseen Yhdysvaltoihin tai Aasian markkinoille ja esittäneet ristiriitaisia tuloksia. Harvat tutkimukset ovat käsitelleet Pohjoismaita tai Suomea.

Empiiriset tulokset antavat heikkoa näyttöä laumakäyttäytymisen puolesta Suomen osakemarkkinoilla. Laumakäyttäytymistä ei havaittu erikseen nousu- ja laskumarkkinoilla tai ääriolosuhteiden vallitessa. Tulokset osoittavat, että tuotot Suomen osakemarkkinoilla käyttäytyvät samansuuntaisesti Ruotsin, Norjan, Tanskan, Saksan, Iso-Britannian ja Yhdysvaltojen markkinoiden tuottojen kanssa. Vaihtoon tai volatiliteettiin perustuvaa laumakäyttäytymistä ei havaittu. Päivittäisten tuottojen perusteella havaitaan laumakäyttäytymistä, kun edistyneempiä malleja sovelletaan. Aikaisemman kirjallisuuden ja saatujen empiiristen tulosten perusteella laumakäyttäytyminen Suomen osakemarkkinoilla voi johtua informaation epätäydellisyydestä, yhtiöiden pienestä markkina-arvosta, alhaisesta likviditeettista ja joidenkin yhtiöiden tuottojen korkeasta korrelaatiosta.