Alhaisen markkina-arvon arvostrategian suoriutuminen Helsingin pörssissä vuosina 2000-2018

Abstract

Tämän kandidaatintutkielman tavoitteena oli tutkia alhaisen markkina-arvon arvostrategian suoriutumista Helsingin pörssissä vuosina 2000-2018. Tutkimuksessa muodostettiin kolme strategian mukaista portfoliota, joiden suoriutumista verrattiin toisiinsa sekä markkinaindeksiin. Tämän lisäksi tutkittiin portfolioiden suoriutumista erilaisissa talouden sykleissä. Kolme erilaista portfoliota muodostettiin kymmenestä vuonna 2000 alle 150 miljoonan markkina-arvon omaavista yhtiöistä kahden eri arvostuskertoimen perusteella ja yhteen portfolioon valittiin satunnaisesti kymmenen yhtiötä. Arvostuskertoimia olivat tässä tutkielmassa E/P- ja B/P-luvut. Tutkimusaineisto koostui Helsingin pörssin päälistan yhtiöistä. Portfolioiden menestymistä tarkasteltiin raakatuottojen avulla sekä riskikorjattuja tuottoja käyttävillä mittareilla. Käytetyt riskikorjatun tuoton mittarit olivat Sharpen luku, Treynorin luku sekä Jensenin alfa.

Tutkimuksen tulokset olivat pääosin osin linjassa aiempien tieteellisten tutkimusten kanssa. E/P-luvun perusteella muodostetulla portfoliolla saavutettiin markkinaindeksiä sekä muita portfolioita parempia tuottoja kaikilla käytetyillä mittareilla mitattuna. Kaksi muuta muodostettua portfoliota hävisivät vertailussa markkinaindeksille. Syklianalyysin perusteella havaittiin, että muodostetut portfoliot suoriutuivat laskukausina paremmin, kuin markkinaindeksi. Nousukausina kaikki portfoliot hävisivät markkinaindeksille. Vaikka E/P-portfoliolla saavutettiin positiivista alfaa, eivät tutkielman tulokset kuitenkaan olleet tilastollisesti merkitseviä millään yleisesti hyväksytyllä riskitasolla.

The purpose of this Bachelor’s thesis was to examine small cap value strategy in the Finnish stock market during years 2000-2018. In order to evaluate the success of small cap value strategy, three portfolios were constructed. These portfolios were compared to each other and to the market index. In addition to that the portfolios were examined in different kinds of financial cycles. The portfolios were constructed in 2000 from companies valued under 150 million euros with two different valuation multiples and one portfolio was formed randomly. Valuation multiples chosen for this study were E/P- and B/P-ratios. The research material in this study consisted of all companies from the Helsinki stock exchange’s main list. Performance of the portfolios was measured using raw returns and risk adjusted measures. The risk adjusted measures used in this study were Sharpe’s ratio, Treynor ratio and Jensen’s alpha.

The results of this empirical study were mostly in line with previous scientific research. The portfolio that was constructed using E/P-ratio outperformed all other constructed portfolios and the market index by a wide margin. The two other constructed portfolios did not achieve greater returns than the market index. When comparing the portfolios in different stock market cycles, it appeared that small-cap portfolios performed better than the market index in bear markets. However, in bull markets none of the portfolios achieved greater returns than the market index. Despite E/P-portfolio achieving positive alpha, the results of this study were not statistically significant at any accepted risk level.