The profitability of merger arbitrage in the European markets 2010-2018
Alenius, Aapo (2020)
Kandidaatintutkielma
2020
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
http://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202001131982
http://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202001131982
Tiivistelmä
Merger arbitrage is an event-driven investing strategy that exploits price differences after M&A announcements. This thesis examines the risk-adjusted profitability of merger arbitrage in Europe on a data sample consisting of 134 M&A bids announced between 2010 and 2018. Four different portfolios are constructed by the deal payment method and practical limitations in risk arbitrage. Merger arbitrage returns are benchmarked against market portfolios derived from European stock data. Returns are risk-adjusted with the linear and non-linear CAPM and Fama & French three and five-factor models.
Based on the results, cash deal portfolios generate statistically significant abnormal excess returns whereas the evidence of stock deal portfolio performance remains indefinite. Cash deal portfolios are neutral to market fluctuations as stock deal portfolios are significantly exposed to market risk and other risk factors. Merger arbitrage returns are substantially limited by practical limitations such as capital access. Yrityskauppa-arbitraasi on sijoitustrategia, joka hyödyntää hintaeroja yritysostotarjousten jälkeen. Tämä työ tutkii yrityskauppa-arbitraasin riski-korjattua tuottoa Euroopassa. Aineisto koostuu 134:stä yritysostotarjouksesta, jotka julkistettiin vuosien 2010 ja 2018 välisenä aikana. Tutkielmassa muodostetaan neljä portfoliota ostotarjousten maksutavan mukaan.Yrityskauppa-arbitraasin tuottoja verrataan markkinaportfoliohin, jotka on muodostettu eurooppalaisista osakkeista. Riski-korjattuja tuottoja ja niiden merkitsevyyttä testataan erilaisten lineaaristen ja ei-lineaaristen markkina- ja riskimallien avulla.
Tulokset osoittavat, että portfoliot jotka muodostettiin käteisostotarjousten perusteella tuottavat tilastollisesti merkitseviä ylituottoja. Osakevaihtotarjousten perusteella muodostettujen portfolioiden suoriutuminen on pääosin riippuvainen markkinariskistä ja muista riskifaktoreista eikä ylituottojen olemassaoloa voida vahvistaa. Käteisostotarjousten perusteella muodostetut portfoliot eivät osoita tilastollisesti merkitsevää riippuvuutta markkinariskiin, kun taas osakevaihtoportfoliot ovat alttiita markkinariskille. Arbitraasivoittoja pienentää merkittävästi rajoitettu pääoma.
Based on the results, cash deal portfolios generate statistically significant abnormal excess returns whereas the evidence of stock deal portfolio performance remains indefinite. Cash deal portfolios are neutral to market fluctuations as stock deal portfolios are significantly exposed to market risk and other risk factors. Merger arbitrage returns are substantially limited by practical limitations such as capital access.
Tulokset osoittavat, että portfoliot jotka muodostettiin käteisostotarjousten perusteella tuottavat tilastollisesti merkitseviä ylituottoja. Osakevaihtotarjousten perusteella muodostettujen portfolioiden suoriutuminen on pääosin riippuvainen markkinariskistä ja muista riskifaktoreista eikä ylituottojen olemassaoloa voida vahvistaa. Käteisostotarjousten perusteella muodostetut portfoliot eivät osoita tilastollisesti merkitsevää riippuvuutta markkinariskiin, kun taas osakevaihtoportfoliot ovat alttiita markkinariskille. Arbitraasivoittoja pienentää merkittävästi rajoitettu pääoma.