Determinants of value creation and long-term performance in mergers and acquisitions : empirical evidence from the Nordic stock markets

Abstract

Mergers and acquisitions have been a popular topic of research in the field of corporate finance for decades, and a vast amount of previous studies have been made concentrating on value creation and M&A performance. However, the results are mixed due to several suggested reasons, and the puzzling problems on the topic have not been completely solved. In general, the evidence of previous studies suggests that only half of the M&As succeed in creating shareholder value. The objective of this study is to examine how the stock market reacts to M&A announcements, how the acquiring company’s operating performance changes due to the acquisition, and what are the determinants of successful M&As. With a sample of 76 transactions executed during 2013-2014, this study provides some evidence of Nordic acquirers. The stock market reaction is measured with the event study, while the accounting study is applied to measure the long-term performance of acquiring companies. In addition to traditional statistical tests, the performance outcomes are analyzed using the QCA method.

The results of this study indicate that, on average, the acquiring firms’ shares generate an abnormal return of 1,37% on the announcement day. Also, the study shows that the market reacts differently between different deal-specific characteristics. The accounting study indicates that the acquiring firms outperform their industry peers in the pre- and post-acquisition period, but the actual change in any of the performance ratios is not statistically different from zero. Some deal characteristics seem to affect long-term performance, and the results suggest that the more the acquirer and target are related, the higher are improvements in post-acquisition performance.

Yritysjärjestelyt ovat olleet suosittu tutkimuksen kohde yritysrahoituksessa jo vuosikymmenien ajan ja merkittävä määrä tutkimuksia keskittyen arvon luontiin ja järjestelyjen kannattavuuteen on tehty. Tulokset ovat kuitenkin olleet ristiriitaisia useista syistä johtuen, eikä ongelmallisia kohtia ole pystytty aukottomasti ratkaisemaan. Yleisesti aikaisemmat tutkimukset väittävät, että vain puolet yritysjärjestelyistä luo omistaja-arvoa. Tämä tutkimus pyrkii selvittämään kuinka osakemarkkina reagoi yritysostotiedotuksiin, miten ostavan yhtiön operatiivinen tehokkuus muuttuu yritysjärjestelyn myötä, ja mitkä ovat ratkaisevat tekijät onnistuneissa yritysjärjestelyissä. Tämä tutkimus koostuu 76 transaktiosta vuosilta 2013-2014 ja pyrkii tarjoamaan evidenssiä pohjoismaisista yritysostajista. Osakemarkkinan reaktiota mitataan tapahtumatutkimusmenetelmällä ja yritysostajien pitkän aikavälin kannatta-vuutta mitataan taloudellisiin tunnusluikuihin perustuvalla muutosmallilla. Perinteisten tilastollisten menetelmien lisäksi kannattavuutta analysoidaan käyttämällä QCA metodia.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että keskimäärin ostavan yhtiö osake tuottaa 1,37% epänormaalin tuoton ilmoituspäivänä. Tulokset myös näyttävät, että markkina reagoi eri tavalla eri ominaisuuksilla varustettuihin yritysostoihin. Tulokset osoittavat, että ostavat yhtiöt ovat kannattavampia kuin niiden toimialakohtainen verrokkiryhmä ennen ja jälkeen yritysoston. Kuitenkaan varsinainen muutos kannattavuuden tunnusluvuissa ei ole tilastollisesti merkitsevä. Tietyt ominaisuudet transaktioissa näyttävät vaikuttavan pitkän aikavälin kannattavuuteen, ja tulosten perusteella näyttää siltä, että mitä lähempänä ostavan yhtiön ja kohdeyhtiön toimialat ovat toisiaan, sitä suuremmat hyödyt transaktiolla saavutetaan.