Nested anomalies in U.S. stock market

Abstract

This thesis aims to examine strategies trading calendar anomalies within fundamental anomalies in U.S. stock market. Calendar anomalies utilized in this thesis are half-year anomaly and month-of-the-year effect and the time period of investigation is between 1963 and 2019. Portfolios investigated within these seasonals are based on firm-specific fundaments (company size, BE/ME, operational profitability, E/P, CF/P, D/P, momentum, accruals, beta, net share issuances and variance of stock price) which each mimic a certain fundamental anomaly. Approach in this thesis is to study buy-and-hold strategy, half-year strategy and month-of-the-year strategy within each factor portfolio. Performance of each investing strategy is evaluated in terms of absolute returns and risk-adjusted returns. Results indicate the superiority of value anomaly (BE/ME, CF/P and E/P) within half-year anomaly and superiority of value and size effect within the month of January. Predominantly all examined fundamental anomalies tend to exhibit strong half-year effect. According to the results of this thesis, comprehensively better portfolio returns during half-year anomaly period are not merely compensation for inflated risk associated with the time period. January, macro-economic conditions and market-wide liquidity changes do not account for this half- year effect. Moreover, periodical investigation suggest somewhat steady trajectory of half- year anomaly returns within fundamental anomalies. Results show that portfolios exhibit time-varying risk premium that can partially account for seasonalities within fundamental anomalies.

Tämän työn tarkoitus on tutkia kalenterianomalioita fundamenttianomalioiden sisällä Yhdysvaltain osakemarkkinoilla. Tutkielmassa käytetyt kalenterianomaliat ovat puolivuotisilmiö ja kuukausianomalia. Tukimusperiodi on vuodesta 1963 vuoteen 2019. Portfoliot, joiden sisällä kausiluontoisia tuottoja tutkitaan, perustuvat yhtiökohtaisiin erityispiirteisiin, joita ovat yhtiökoko, omapääoma/markkina-arvo, operatiivinen kannattavuus, nettotulos/markkina-arvo, kassavirta/markkina-arvo, osinkotuotto, momentum, siirtovelat, beta-kerroin, netto-osakeannit ja osakehinnan varianssi, joista jokainen erityispiirre kuvaa eri anomaliaa. Tutkimuksessa vertaillaan osta ja pidä - , puolivuotis- ja kuukausistrategiaa jokaisen anomalian sisällä. Portfolioiden suoriutumista arvioidaan tuottojen ja riskikorjattujen tuottojen perusteella. Tulosten perusteella arvoanomalia yhdistettynä puolivuotisanomalian ja tammikuu yhdistettynä yhtiökoko- ja arvoanomalian kanssa ovat tuottaneet muita strategioita paremman lopputuloksen. Tulosten perusteella lähes jokaisen anomalian sisällä esiintyy puolivuotisanomaliaa eikä kohonnut riskitaso puolivuotisanomalian aikana selitä tätä ilmiötä. Tämän lisäksi tammikuu-ilmiö, talouden suhdannevaihtelut ja markkinoiden likviditeetti eivät vaikuta tulosten pätevyyteen. Kausittainen tarkastelu viittaa puolivuotisanomalian olevan pysyvä ilmiö fundamenttianomalioiden sisällä. Tulosten perusteella portfolioiden tuottoihin kohdistuu aikakausittain vaihtelevaa riskipreemioita, joka voi osaltaan selittää kausiluontoisia ylituottoja anomalioiden sisällä.