Profit potential of DAX index option trading based on implied volatility surfaces
Juvakka, Jouko (2020)
Pro gradu -tutkielma
2020
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020100983559
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020100983559
Tiivistelmä
The purpose of this thesis is to investigate DAX 30 option price information and evaluate trading profits of these options based on implied volatility surfaces. The used option data consists of DAX call and put options from the beginning of 2018 until the end of 2019. The options are divided in three maturity- and five moneyness categories. Implied volatilities are extracted by using the Black-Scholes formulas. Trading simulations for evaluating possibilities for profits are built by constructing daily updated delta-hedge portfolios with two different hedge-volatilities. The results from the trading simulations are conducted from an individual investor’s perspective before and after transaction costs. Also, statistical significance and robustness checks are performed for the trading simulation results.
The results for implied volatilities show that the Black-Scholes model assumption for constant implied volatilities across the volatility surface is not valid. The implied volatilities of DAX options created a shape of a smile or a smirk and put options exhibited higher implied volatilities than call options. The results for the trading simulations indicated that the profits of selling DAX options combined with delta-hedge are not zero nor constant through moneyness categories before transaction costs. Especially deep-out-of-the-money and deep-in-the-money options generated significant profits. Abnormal profits and profitability patterns across moneyness categories disappeared when transaction costs were included. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia DAX 30 optioiden hintainformaatiota ja määrittää kaupankäyntituottoja liittyen optioiden volatiliteettipintoihin. Data koostuu DAX osto- ja myyntioptioista vuoden 2018 alusta vuoden 2019 loppuun. Optiot jaetaan kolmeen maturiteetti- ja viiteen rahallisuuskategoriaan ja implisiittiset volatiliteetit uutetaan optioista Black-Scholes mallin avulla. Kaupankäyntisimulaatiot tuottojen määrittämiseksi koostuvat portfolioista joissa optiopositio on suojattu päivittäin päivitetyllä delta-suojauksella. Kaupankäyntisimulaatiot toteutetaan yksityissijoittajan näkökulmasta sekä kaupankäyntikustannusten kanssa että ilman. Tilastollinen merkitsevyys testataan kaupankäyntituotoille ja outlierit poistetaan tulosten verifioimiseksi.
Tulokset implisiittisille volatiliteeteille osoittivat että Black-Scholes mallin mukainen oletus muuttumattomille implisiittisille volatiliteeteille on virheellinen. Implisiittiset volatiliteetit muodostivat volatiliteettihymyn, minkä lisäksi myyntioptioiden implisiittiset volatiliteetit olivat korkeammat kuin osto-optioiden. Tulokset kaupankäyntisimulaatioille osoittivat että tuotot ennen kaupankäyntikustannuksia eivät ole nolla. Kaupankäyntituotot olivat tilastollisesti merkitsevästi positiivia erityisesti vahvoille miinus- ja plusoptiolle. Epänormaalit tuotot katosivat kun kaupankäyntikustannukset otettiin huomioon.
The results for implied volatilities show that the Black-Scholes model assumption for constant implied volatilities across the volatility surface is not valid. The implied volatilities of DAX options created a shape of a smile or a smirk and put options exhibited higher implied volatilities than call options. The results for the trading simulations indicated that the profits of selling DAX options combined with delta-hedge are not zero nor constant through moneyness categories before transaction costs. Especially deep-out-of-the-money and deep-in-the-money options generated significant profits. Abnormal profits and profitability patterns across moneyness categories disappeared when transaction costs were included.
Tulokset implisiittisille volatiliteeteille osoittivat että Black-Scholes mallin mukainen oletus muuttumattomille implisiittisille volatiliteeteille on virheellinen. Implisiittiset volatiliteetit muodostivat volatiliteettihymyn, minkä lisäksi myyntioptioiden implisiittiset volatiliteetit olivat korkeammat kuin osto-optioiden. Tulokset kaupankäyntisimulaatioille osoittivat että tuotot ennen kaupankäyntikustannuksia eivät ole nolla. Kaupankäyntituotot olivat tilastollisesti merkitsevästi positiivia erityisesti vahvoille miinus- ja plusoptiolle. Epänormaalit tuotot katosivat kun kaupankäyntikustannukset otettiin huomioon.