Pricing efficiency of exchange traded funds : case Borsa Istanbul

Abstract

This Master’s thesis investigate mispricing of exchange traded funds in Istanbul stock exchange. Purpose of this study is to discover are ETFs correctly priced in Borsa Istanbul. Total of seven ETFs were chosen for this study. This study focuses over five year time frame between December 2013 and January 2019. Pricing efficiency is examined in different fields, which were average mispricing in terms of Liras and percentage and mispricing persistency. Moreover, dynamic relationship between exchange traded fund and net asset value is assessed. Average mispricing is assessed with t-test and ordinary linear regression and mispricing persistency is assessed with autoregressive model. Dynamic relationship between ETF and NAV is assessed with Granger causality test.

Results of this study are line with previous studies, that mispricing is statistically significant but not economically significant. Mean mispricing fluctuate according to exchange traded funds from 0.77 to -1.26 Kurus and in terms of percentage from 0.0548% to -0.0034%. Total sample mean mispricing of 0.24 Kurus and in terms of percentage 0.0182% is observed. Mispricing last from one to five trading days depending on exchange traded fund. On average mispricing last approximately four trading days. Dynamic relationship between ETFs and NAV indicated that NAV causes ETF price changes. Conclusion is that ETFs are correctly priced in Istanbul stock exchange and arbitrage opportunities do not exist. Hypothesis that ETF market is efficient in Istanbul stock exchange is confirmed and accepted.

Tämä pro gradu - tutkielma käsittelee pörssinoteerattujen rahastojen hinnoittelun tehokkuutta Istanbulin pörssissä. Tämän tutkimuksen tavoitteena on selvittää, ovatko pörssinoteeratut rahastot hinnoiteltu oikein Istanbulin pörssissä. Yhteensä seitsemän pörssinoteerattua rahastoa valittiin tähän tarkasteluun. Tarkastelun aikaväli sijoittuu yli viiden vuoden aikavälille, joulukuun 2013 ja tammikuun 2019 välille. Hinnoittelun tehokkuutta mitataan eri osa-alueilla, jotka ovat keskimääräinen hinnoitteluvirhe Liroissa sekä prosenteissa ja hinnoitteluvirheen kesto. Lisäksi dynaamista suhdetta mitataan rahaston ja substanssiarvon välillä. Keskimääräistä hinnoitteluvirhettä testataan t-testillä ja regressio analyysillä ja hinnoitteluvirheiden kestoa testataan autoregressiivisella mallilla. Dynaamista suhdetta pörssinoteerattujen rahastojen ja substanssiarvon välillä testataan Granger kausaliteetti testillä.

Tämän työn tulokset ovat linjassa aiempien tutkimusten kanssa, että hinnoitteluvirhe on tilastollisesti merkittävä mutta ei taloudellisesta näkökulmasta tarkasteltuna. Keskimääräinen hinnoitteluvirhe vaihtelee 0.77 Kuruksesta -1.26 Kurukseen ja prosenteissa mitattuna 0.0548 prosentista ja 0.0034 prosenttiin, riippuen pörssinoteeratusta rahastosta. Koko otannan keskimääräinen hinnoitteluvirhe on 0.24 Kurusta ja prosenteissa mitattuna 0.0182 %. Hinnoitteluvirheen kesto vaihtelee yhdestä viiteen päivään asti, riippuen pörssinoteeratusta rahastosta. Hinnoitteluvirheen kesto on keskimäärin noin neljä päivää. Dynaaminen suhde pörssinoteeratun rahaston ja substanssiarvon välillä osoitti, että substanssiarvo aiheuttaa pörssinoteeratun rahaston hinnan muutokset. Johtopäätös on, että pörssinoteeratut rahastot Istanbulin pörssissä ovat oikein hinnoiteltu ja arbitraasi mahdollisuuksia ei esiinny. Hypoteesi, että pörssinoteerattujen rahastojen markkina Istanbulin pörssissä on markkinatehokas, voidaan todeta ja hyväksyä.