Calendar effects in anomalous factor returns : a comparison between developed and emerging markets

Abstract

The aim of this thesis was to compare seasonal effects in firm size-, value-, and momentum -based factor returns between Developed and Emerging markets. Among calendar anomalies, Month-of-the-year, Halloween, and Quarter-end effects were included in the study. The thesis also examined the impact of portfolio weighting methods on the results by comparing equal- and value-weighted factor returns over the sample period from 1990 to 2019. The Dummy regression was employed to detect significant seasonalities in mean excess returns. Correspondingly, the Welch t-test was employed to observe the significant differences between mean excess returns of certain time periods. In total, sample data consisted of 48 factor portfolios, including 32 long-short and 16 long-only portfolios.

The January effect was found to be combined with the company size, as equal-weighted SMB factor produced significant mean excess returns in both Developed and Emerging markets. The Halloween strategy was found to work only long-only basis, as the Halloween-period returns for long-short strategies were systematically negative within all anomalies. With respect to the quarter-end month, anomalous excess returns over the market portfolio were not reported.

Tämän tutkielman tavoitteena oli vertailla kalenterianomalioita yrityskoko, arvo- sekä momentum-anomalioiden sisällä kehittyneiden ja kehittyvien markkinoiden välillä. Kalenterianomalioista tutkimukseen sisällytettiin kuukausi-, halloween- sekä kvartaalinvaihdeanomaliat. Tutkielmassa analysoitiin myös tasapainotettujen ja markkina-arvopainotettujen portfolioiden suoriutumiseroja tutkimusperiodilla 1990–2019. Kalenterianomalioiden tunnistamiseen käytettiin dummy-regressiomenetelmää ja tilastollinen merkitsevyys eri kalenteriajanjaksoilta laskettujen ylituottojen välillä määritettiin Welch’in t-testin perusteella. Tutkimusdata koostui yhteensä 48 portfoliosta, joista 32 oli ns. long-short –portfolioita ja loput 16 ns. long-only portfolioita.

Tulokset osoittivat tammikuuilmiön olevan sidoksissa yrityskokoon, sillä tasapainotettujen yrityskokoportfolioiden ylituotot olivat kyseisenä kuukautena sekä kehittyneillä että kehittyvillä markkinoilla tilastollisesti merkitseviä. Halloween-strategia näytti toimivan ainoastaan long-only –perusteisesti, kun taas pyhäinpäivästä alkavan puolivuotisperiodin long-short –tuotot olivat systemaattisesti negatiivisia kaikkien anomalioiden sisällä. Anomalistisia kvartaalinvaihde-ylituottoja ei tässä tutkielmassa havaittu.