Factor investing in the Nordic corporate bond markets

Abstract

This thesis studies factor investing in Nordic corporate bond markets. The countries selected into the scope are Sweden, Norway, Finland and Denmark with the time period of 2010 – 2020. The examined factors include momentum, value, carry and low-risk, which is measured with two proxies. Also, multifactor portfolios consisting of several different single factor portfolios are constructed and compared. The long-only factor portfolios are compared in terms of excess returns, Sharpe ratio, skewness- and kurtosis- adjusted Sharpe ratio (SKASR), tracking error and information ratio. After this, the portfolio excess returns are regressed against the benchmark index to derive the CAPM alpha for the portfolio. Finally, the multifactor alphas controlling for several explanatory factors are calculated.

The results show that the carry factor generates the best performance among all portfolios during the sample period. Portfolios consisting of bonds with high maturity and momentum have also good performance and produce significant alphas. The alphas for carry and momentum factors uphold also when controlled with several different risk premiums. In addition to the single factor portfolios, multifactor portfolios also performed well, generating relatively high excess returns, high Sharpe ratios as well as significant CAPM alphas. Two of the multifactor portfolios also generated significant multifactor alphas.

Tämän tutkimuksen tarkoitus on tutkia faktori-sijoittamista pohjoismaalaisilla yrityslainamarkkinoilla. Tutkimukseen valitut maat ovat Ruotsi, Norja, Suomi sekä Tanska ja tutkimuksen aikaväli on 2010 - 2020. Tutkitut faktorit ovat momentum, arvo, carry sekä riski, jota mitataan kahdella eri mittarilla. Yksittäisistä faktori-portfolioista kasataan myös monia faktoreita sisältäviä yhdistelmä-portfolioita joiden suoriutumista arvioidaan. Faktori-portfolioita vertaillaan riskittömän koron ylittävän tuoton, Sharpe luvun, SKASR:n, ja muiden indikaattorien avulla. Portfolioiden tuottoja analysoidaan myös regressioanalyysin avulla yhden ja usean selittävän muuttujan avulla.

Tutkimuksen tulosten perusteella carry-faktori suoriutuu parhaiten tutkitulla ajanjaksolla. Pitkän juoksuajan ja vahvan momentumin yrityslainainoja sisältävät portfoliot suoriutuivat myös hyvin, ja tuottivat tilastollisesti merkitsevää ylituottoa. Ylituotto carry- ja momentum-faktoreille säilyi myös, kun sitä kontrolloitiin usealla selittävällä muuttujalla. Yksittäisistä faktoreista koostuneiden portfolioiden lisäksi myös useamman faktorin portfoliot suoriutuivat hyvin. Niillä oli verrattain korkea riskittömän koron ylittävä tuotto, hyvät Sharpe luvut sekä tilastollisesti merkittävä ylituotto yhden selittävän muuttujan regressioissa. Kaksi portfoliota säilytti ylituottonsa myös, kun sitä kontrolloitiin usealla selittävällä muuttujalla.