The effects of changes in stock index composition on stock prices : case: European Blue-chip indices

Abstract

The purpose of this thesis is to examine price and volume effects related to index composition changes in three European blue-chip stock indices: DAX, Euro STOXX 50, and FTSE 100. Furthermore, the objective of the study is to reveal if the index composition changes generate abnormal price and volume effects for the stocks involved in the changes. The literature review studies the previous findings as well as the last 20 years’ stock market microstructure improvements, which could impact the index effects.

The empirical analysis is conducted using an event study methodology, which measures the abnormal price and volume effects around the composition change event. The three inspected indices do not deliver similar price results as Euro STOXX 50 represents indications of price pressure, FTSE 100 represents indications of anticipatory price effects and investor awareness hypothesis, and DAX represents inverse price effects. Stocks from all indices exhibit a rise in trading volumes during the composition change event, which is analogous to index-tracking instruments trading their portfolios to match the underlying.

The results that thrived from the analysis suggest that the rising amount of funds in index-tracking instruments is not magnifying the index effects and therefore not generating losses for passive strategy investors. However, further studies should be targeted to examine composition change’s informational aspects and the impacts of differences in index methodologies and selection criteria.

Tämän Pro Gradu-tutkielman tavoitteena on kartoittaa indeksimuutosten vaikutuksia muutoksessa mukana olevien osakkeiden hinnoissa ja kaupankäyntivolyymissä. Työssä tutkitaan eurooppalaisten pääosakeindeksien DAX, Euro STOXX 50 ja FTSE 100 indeksimuutoksia. Työn tarkempana tavoitteena on selvittää tuottavatko indeksimuutoksen kohteena olevat yksittäiset osakkeet vertailuindeksiin nähden yli- tai alituottoja indeksimuutosten aikana sekä selvittää indeksimuutosten aiheuttamia poikkeamia kaupankäyntivolyymeissä. Työn kirjallisuuskatsaus käsittelee edeltäviä indeksimuutosten hinta- ja volyymivaikutuksiin keskittyneitä tutkimuksia sekä osakemarkkinoiden infrastruktuuriin tulleita muutoksia viimeisen 20 vuoden ajalta.

Tutkimusaineiston analysoinnissa käytetään aiempien tutkimusten tapaan tapahtumatutkimuksen metodeja, joilla pyritään mittaamaan mahdollisia osakkeiden yli- ja alituottoja sekä epänormaaleja kaupankäyntivolyymejä. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että jokaisella indeksillä on uniikit tuloksensa. Euro STOXX 50-indeksin tulokset ovat hintapaine-teorian mukaisia, FTSE 100-indeksin tulokset viittaavat sijoittajien tietoisuus-teoriaan ja DAX-indeksin tulokset osoittavat käänteisiä hintavaikutuksia. Tutkielman tulokset viittaavat myös siihen, että rahan määrän kasvu passiivisissa indeksirahastoissa ei vahvistaisi osakkeiden haitallisia hinta- ja volyymivaikutuksia indeksimuutosten aikana. Eurooppalaisten indeksien muutoksia pitäisi kuitenkin tutkia lisää, jotta indeksimuutosten informatiivisista vaikutuksista tiedettäisiin enemmän. Myös indeksien sääntökirjoja ja valintaperusteiden eroja ja niiden aiheuttamia hinta- ja volyymivaikutuksia pitäisi tutkia syvemmin.