Performance of smart beta exchange traded funds during 2006-2019 : evidence from the United States stock markets

Abstract

This thesis examines the performance of smart beta exchange traded funds (ETFs) with geographical focus on the United States. The sample period ranges from 2006 to 2019 and is further divided into two sub-periods of bear and bull months. The objective is to see what kind of performance the ETFs have in different market conditions and whether they have been “smart” by producing significantly positive alpha and outperform the markets. Several different factor styles were chosen based on their strong theoretical background, including value, growth, quality, momentum, dividend, and low volatility. The multi-factor style used in the field of smart beta ETFs and ESG style, which has started to gain ground beside traditional factors, were also included into the analysis. The performance of equally weighted smart beta portfolios was compared to the markets and theoretical long-only factor portfolios. Portfolios’ ability to generate alpha was evaluated using the Fama-French 6-factor model and Hou-Mo-Xue-Zhang augmented q-factor model. The factor slopes were further compared using Welch’s t-test. The Sharpe ratio and skewness- and kurtosis-adjusted Sharpe ratio were also used as performance metrics.

According to the results, most of the portfolios underperformed against the markets during the full sample period, and their performance was significantly worse than comparable theoretical portfolios’ performance. In contrast, the portfolios closely tracked the relative benchmarks in bear and bull months except for value and multi-factor smart beta portfolios that performed significantly worse. Several differences in the smart beta portfolios’ factor slopes between bear and bull months were also detected. The overall conclusion is that there is no evidence that the smart beta ETFs would have been really “smart” and outperformed the markets on a risk-adjusted basis. By investing in smart beta ETFs, investors could not have been able to fulfill their return expectations set on the basis of academic literature.

Tämä tutkielma käsittelee smart beta -pörssinoteerattujen rahastojen suoriutumista Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Rahastojen suoriutumista tutkitaan käyttäen kolmea eri aikaperiodia; vuosia 2006–2019, laskumarkkina- sekä nousumarkkinakuukausia. Tutkimuksen tavoitteena on saada selville, miten rahastot ovat suoriutuneet eri markkinaolosuhteissa, ja ovatko rahastot onnistuneet ylisuoriutumaan markkinoihin verrattuna tuottamalla positiivista alfaa. Tutkimukseen valittiin vahvan akateemisen perustan pohjalta seuraavat faktorit; arvo, kasvu, laatu, momentum, osinko sekä alhainen volatiliteetti. Smart beta -pörssinoteeratuissa rahastoissa käytetty monifaktori-tyyli sekä ESG-tyyli, joka on saanut jalansijaa perinteisten faktoreiden joukossa, sisällytettiin myös tutkimukseen. Rahastoista muodostettiin tasapainotetut portfoliot, joiden suoriutumista verrattiin markkinoihin sekä teoreettisiin long-only-faktoriportfolioihin. Portfolioiden kykyä tuottaa alfaa tutkittiin Fama-French 6-faktorimallin sekä Hou-Mo-Xue-Zhang q-faktorimallin avulla, ja faktorikertoimia verrattiin Welch t-testin avulla. Suoriutumista tutkittiin myös Sharpen luvun sekä vinous- ja huipukkuus korjatun Sharpen luvun avulla.

Tutkimuksen tulosten mukaan suurin osa portfolioista alisuoriutui markkinoihin nähden koko ajanjaksolla ja suoriutuminen oli myös selvästi huonompaa kuin vastaavien teoreettisten portfolioiden. Lasku- ja nousumarkkinoilla smart beta -portfoliot mukailivat teoreettisten portfolioiden suoriutumista lukuun ottamatta arvo- ja multifaktori- smart beta -portfolioita, joiden suorituskyky oli tilastollisesti heikompaa. Smart beta -portfolioiden faktoripainoissa oli myös merkittäviä eroja nousu- ja laskumarkkinakuukausien välillä. Kaiken kaikkiaan tulokset osoittavat, että smart beta -portfoliot eivät ole onnistuneet tuottamaan korkeampaa riskikorjattua tuottoa kuin markkinat. Näin ollen, sijoittajat eivät olisi kyenneet täyttämään akateemisen faktorikirjallisuuden perusteella asetettuja tuotto-odotuksiaan sijoittamalla smart beta -pörssinoteerattuihin rahastoihin.