Momentum – volatility – asset growth in Helsinki Stock Exchange
Korhonen, Niko (2021)
Pro gradu -tutkielma
2021
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021060834706
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021060834706
Tiivistelmä
The purpose of this thesis is to research the relationship between momentum, volatility and firm-specific asset growth expansion in Helsinki stock exchange. In addition, this thesis is motivated by the idea to challenge the strongest form of efficient market hypothesis. The study focuses on the univariate and multivariate portfolio analysis.
The literature review of this study introduces the most relevant concepts of financial theory, efficient market hypothesis (EMH) and capital asset pricing model (CAPM). This chapter also introduces momentum, volatility and asset growth anomaly theories and previously made anomaly studies. The empirical part of the study follows portfolio construction methodologies used by Jegadeesh & Titman, Baker & Haugen and Cooper, Gulen & Schill.
The results of this study show that momentum and volatility anomaly based trading strategies have offered interesting opportunities to beat the market. High momentum combined with low volatility seems to be a key to deliver persistent excess returns as this multifactor based combination has annualized excess return of 15.06 % and superior sharpe-ratio in 1991-2019.
In addition, this study found a non-linear relationship between risk and return, which challenges CAPM, as it is an insufficient pricing model to explain asset price returns. Moreover, as these multi-factor portfolio excess returns have not disappeared, we can conclude that the stock market in Helsinki stock exchange is not strongly efficient. Tämän tutkielman tavoitteena on tutkia momentumin, volatiliteetin ja taseen kasvun välistä yhteyttä Helsingin pörssissä. Tutkielma haastaa tehokkaan markkinan määritelmän keskittyen yhden ja useamman muuttujan portfolioanalyysiin.
Tutkielman kirjallisuuskatsaus esittelee työn kannalta olennaisimmat rahoitusteorian käsitteet, markkinatehokkuuden määritelmän ja capital asset pricing- mallin. Kirjallisuuskatsaus tuo esiin myös momentumiin, volatiliteettiin ja taseen kasvuun liitännäiset anomaliateoriat ja aikaisemmat tutkimukset. Tutkielman empiirinen osa hyödyntää portfolioiden muodostus metodologiana Jegadeesh & Titman, Baker & Haugen ja Cooper, Gulen & Schill tutkimuksia.
Tutkielman tulokset osoittavat, että momentum- ja volatiliteettipohjaiset sijoitusstrategiat ovat tarjonneet mielenkiintoisia mahdollisuuksia ylituottoon. Korkean momentumin ja alhaisen volatiliteetin yhdistelmä näyttää tarjonneen ylivertaisia tuottomahdollisuuksia annualisoidun ylituoton ollessa 15.06 % tarkasteluperiodilla 1991-2019.
Lisäksi tutkielma löysi epälineaarisen suhteen tuoton ja riskin välillä. Tämä haastaa nykymuotoisen CAPM teorian ja sen oikeutuksen toimia osaketuottojen selittäjänä. Anomalioihin pohjautuvat ylituotot eivät kadonneet tarkasteluperiodilla. Näin voimme todeta, että Helsingin pörssi ei saavuta markkinatehokkuuden tehokkainta määritelmää.
The literature review of this study introduces the most relevant concepts of financial theory, efficient market hypothesis (EMH) and capital asset pricing model (CAPM). This chapter also introduces momentum, volatility and asset growth anomaly theories and previously made anomaly studies. The empirical part of the study follows portfolio construction methodologies used by Jegadeesh & Titman, Baker & Haugen and Cooper, Gulen & Schill.
The results of this study show that momentum and volatility anomaly based trading strategies have offered interesting opportunities to beat the market. High momentum combined with low volatility seems to be a key to deliver persistent excess returns as this multifactor based combination has annualized excess return of 15.06 % and superior sharpe-ratio in 1991-2019.
In addition, this study found a non-linear relationship between risk and return, which challenges CAPM, as it is an insufficient pricing model to explain asset price returns. Moreover, as these multi-factor portfolio excess returns have not disappeared, we can conclude that the stock market in Helsinki stock exchange is not strongly efficient.
Tutkielman kirjallisuuskatsaus esittelee työn kannalta olennaisimmat rahoitusteorian käsitteet, markkinatehokkuuden määritelmän ja capital asset pricing- mallin. Kirjallisuuskatsaus tuo esiin myös momentumiin, volatiliteettiin ja taseen kasvuun liitännäiset anomaliateoriat ja aikaisemmat tutkimukset. Tutkielman empiirinen osa hyödyntää portfolioiden muodostus metodologiana Jegadeesh & Titman, Baker & Haugen ja Cooper, Gulen & Schill tutkimuksia.
Tutkielman tulokset osoittavat, että momentum- ja volatiliteettipohjaiset sijoitusstrategiat ovat tarjonneet mielenkiintoisia mahdollisuuksia ylituottoon. Korkean momentumin ja alhaisen volatiliteetin yhdistelmä näyttää tarjonneen ylivertaisia tuottomahdollisuuksia annualisoidun ylituoton ollessa 15.06 % tarkasteluperiodilla 1991-2019.
Lisäksi tutkielma löysi epälineaarisen suhteen tuoton ja riskin välillä. Tämä haastaa nykymuotoisen CAPM teorian ja sen oikeutuksen toimia osaketuottojen selittäjänä. Anomalioihin pohjautuvat ylituotot eivät kadonneet tarkasteluperiodilla. Näin voimme todeta, että Helsingin pörssi ei saavuta markkinatehokkuuden tehokkainta määritelmää.