Interest rate reform in the U.S. : the dynamics of secured overnight financing rate and its deviation from preceding interest rate framework

Abstract

This thesis examines the determinants of the spread between term US dollar LIBOR and secured overnight financing rate (SOFR), which is replacing LIBOR as a risk-free reference rate. The analysis period contains observations between 11/2014 and 4/2021. The study uses proxies for interbank credit risk, interbank unsecured liquidity risk, term risk, and secured liquidity risk to explain the spread between LIBOR and SOFR. Linear regression is applied to examine the spread determinants and the relationships between variables are further examined with Granger-causality, impulse responses, and variance decomposition analyses. Based on analysis, a dynamic spread adjustment is constructed.

The results suggest that during the analysis period, credit risk, interbank liquidity risk, and term risk are significant in explaining the spread between term LIBOR and SOFR. Interbank liquidity has the largest effect on the spread among identified spread determinants. The secured liquidity risk is not found to influence the spread.

Tämä tutkielma analysoi Yhdysvaltain dollari LIBOR ja Secured Overnight Financing Rate (SOFR) korkojen välisen erotuksen komponentteja, sillä LIBOR-korkouudistuksen myötä SOFR on korvaamassa LIBOR-koron. Tutkimusajanjakso sisältää havaintoja 11/2014 ja 4/2021 väliseltä ajalta. Tutkielma käyttää vakuudetonta pankkienvälistä luotto- ja likviditeettiriskiä, tulevaisuuden odotuksiin liittyvää riskiä, ja vakuudellista rahoituslikviditeettiä selittämään erotusta LIBOR- ja SOFR-korkojen välillä. Lineaarista regressioanalyysia käytetään tutkimaan muuttujien vaikutusta erotukseen, ja muuttujien välistä vuorovaikutusta tutkitaan tarkemmin Granger-kausaalisuus-, impulssivaste- (impulse responses), ja varianssin hajoamisanalyyseillä (variance decomposition). Analyysin pohjalta rakennetaan dynaaminen malli korkoerotuksen korjaamiseksi.

Tutkimustulosten mukaan luottoriskillä, pankkienvälisellä likviditeettiriskillä, ja tulevaisuuden odotuksiin liittyvällä riskillä voidaan selittää erotusta LIBOR- ja SOFR-korkojen välillä. Pankkien välinen likviditeettiriski osoittautui suurimmaksi vaikuttajaksi korkojen välisessä erotuksessa. Vakuudellisen rahoituslikviditeetin vaikutusta ei voida vahvistaa.