Combining dividend yield indicators and profitability ratios to enhance portfolio performance : the Finnish evidence

Abstract

The purpose of this thesis is to study how different dividend yield-based investment strategies have performed on the Helsinki Stock Exchange in 1996-2019. Based on the previous literature, different combinations of dividend yield, dividend payout ratio and profitability ratios are used in portfolio formation to declare whether excess returns could have been achieved in the Finnish stock markets.

Dual-criteria portfolios are formed annually by dividing Helsinki Stock Exchange companies into quantile portfolios, first by their dividend yield, and then further on the basis of either dividend payout ratio or profitability. The profitability ratios used for the study are return on equity, return on assets, operating margin, and operating profitability. Equally weighted portfolios are reformed annually on the first of May based on the last year’s financial statement information. The benchmark portfolios are OMXH Cap Total Return Index and the sample average return.

The results of this thesis are mostly consistent with the findings from previous literature. The top portfolios formed solely based on dividend yield are performing as well as expected in the Finnish stocks markets. Besides that, the use of profitability ratios as the second portfolio formation criterion further enhances the portfolio performance, as previous studies from other markets have shown. The best performance and statistically significant excess return is achieved by combining companies with high dividend yield and high operating profitability. On the other hand, the use of a high dividend payout ratio as the second allocation criterion produces worse outcome than low dividend payout ratio, which is inconsistent with the results of the previous literature.

Tämän tutkielman tarkoituksena on analysoida osinkotuotto- ja kannattavuusindikaattoreiden kombinoinnin sijoitusstrategista lisäarvoa Suomen osakemarkkinoilla aikavälillä 1996–2019. Tutkielmassa luodaan yhdistelmäportfolioita jakaen vuosittain Helsingin pörssin yritykset ensin osinkotuoton perusteella laajempiin fraktiiliportfolioihin ja tämän jälkeen edelleen kapeampiin fraktiileihin joko osingonjakosuhteen tai kannattavuusindikaattoreiden perusteella. Käytettävät kannattavuuden tunnusluvut ovat oman pääoman tuottoaste, kokonaispääoman tuottoaste, liikevoittoprosentti ja operatiivinen kannattavuus. Tasapainotetut portfoliot luodaan vuosittain toukokuun ensimmäisenä päivänä edellisen vuoden tilinpäätöslukuihin perustuen. Portfolioiden pitoaika on yksi vuosi, minkä jälkeen ne tasapainotetaan uudestaan samoin kriteerein. Vertailuindekseinä käytetään OMXH CAP -kokonaistuottoindeksiä ja otoksen tasapainotettujen kuukausituottojen keskiarvoista muodostettua indeksiä.

Tutkimuksen tulokset ovat pääosin linjassa aiempien tutkimustulosten kanssa, sillä korkea osinkotuotto näyttää portfoliotasolla säilyttäneen ennustevoimansa tulevien osaketuottojen suhteen Suomen osakemarkkinoilla. Kuten viimeaikaisissa kansainvälisissä tutkimuksissakin on raportoitu, kannattavuuden tunnuslukujen sisällyttäminen sekundääriseksi valintakriteeriksi tuo joissakin tapauksissa lisäarvoa portfolio-osakkeiden valintaan verrattuna yksivaiheiseen osakkeiden valintaan, joka perustuu pelkästään osinkotuoton tai kannattavuusindikaattorin tasoon. Sijoittajan kannalta parhaaseen lopputulokseen ja tilastollisesti merkitsevään ylisuoriutumiseen olisi Suomen osakemarkkinoilla päästy poimimalla salkkuun korkean osinkotuoton fraktiilista korkean operatiivisen kannattavuuden yhtiöitä.