Convertible bonds : arbitrage and hedging strategies in the U.S. markets

Abstract

This thesis examines the risk-adjusted performances of several arbitrage and hedging strategies involving convertible bonds. Convertible arbitrage (CA) exploits the pricing inefficiencies of volatility or credit attributes embedded in the convertible bond by simultaneously taking a long position in the convertible bond and a short position in the underlying common stock. The methodology involves replicating various CA strategies set up on linear and non-linear attributes of convertible bonds. The sample consists of 159 U.S. market convertibles issued between 2013 and 2018. The returns of various CA strategies are first examined as individual trade returns and later aggregated to portfolios. Strategy returns are examined with the Sharpe ratio, skewness and kurtosis-adjusted Sharpe ratio (SKASR) and a linear risk-factor model incorporating equity and bond risk. The results present mixed news for investors interested in CA. Strategies involving dynamic hedging around convertible bonds generate statistically significant alpha on a risk-factor basis but lack robust evidence from a total risk perspective. Results indicate that arbitrageurs exploiting CA strategies might find it worthwhile to consider higher equity market risk when setting up hedges. All results are robust to modest transaction costs.

Tämä tutkielma tarkastelee vaihtovelkakirjalainojen ympärille luotujen arbitraasi- ja suojausstrategioden riskikorjattua suoriutumista. Vaihtovelkakirjalaina-arbitraasissa tavoitteena on hyötyä vaihtovelkakirjalainaan epätehokkaasti hinnoitellusta volatiliteetista tai luottoriskinhinnasta ostamalla vaihtovelkakirjalaina ja samanaikaisesti myymällä lyhyeksi kohde-etuutena olevaa osaketta. Tässä tutkielmassa replikoidaan useaa vaihtovelkakirjalaina-arbitraasistrategiaa hyödyntämällä 159:ää Yhdysvaltain markkinoilla vuosien 2013 ja 2018 välillä liikkeellelaskettua vaihtovelkakirjalainaa, joiden ympärille luodaan instrumenttien lineaaristen ja epälineaaristen ominaisuuksien mukaisesti erilaisia riskiarbitraasipositioita. Strategioiden tuottoja tarkastellaan ensin yksittäisten riskiarbitraasipositioiden kautta, ja myöhemmin tuotot aggregoidaan portfolioiksi. Strategioiden riskikorjattuja tuottoja tutkitaan Sharpen luvun, vinous- ja huipukkuus korjatun Sharpen luvun sekä lineaarisen osake -ja korkomuuttujia sisältävän riskifaktorimallin avulla. Tulokset osoittavat, että strategiat tuottavat tilastollisesti merkitseviä ylituottoja riskifaktorimallia vastaan, mutta kokonaisriskiin perustuvien mallien perusteella vahvoja todisteita strategioiden ylisuoriutumisesta ei ole. Tutkimustulokset indikoivat, että vaihtovelkakirjalaina-arbitraasistrategiaa harkitsevat saattaisivat hyötyä suuremman osakeriskin suosimisesta vaihtovelkakirjalainaposition suojaamisessa. Tutkimustuloksissa on huomioitu maltilliset kaupankäyntikustannukset.