Abnormal stock returns and informed trading around mergers and acquisitions announcements in Nordic stock markets

Abstract

Companies are seeking growth to meet the expectations of shareholders. Mergers and acquisitions are used to create synergies, eliminate competition, and grow businesses. In previous studies, the focus has usually been on the short-term value creation of targets in M&A deals, and many studies have reported that M&A activity is value-creating, especially for the target. Although there are studies that reported gains for the acquiring company as well, others have reported losses.

Due to inconsistencies in previous literature, this study aimed to provide information about the abnormal returns and find evidence of possible information leakages around the mergers and acquisitions announcement in Nordic stock markets. Also, the effects of different deal and company characteristics on the abnormal returns and trading volumes were investigated. The final sample consisted of 208 M&A transactions between the years 2010-2019. Acquirers in the sample were public companies from Finland, Sweden, or Denmark. A market-model-based event study method was used in the study.

Results of this study indicate that the announcement of M&As in Nordic stock markets is perceived positively in the short term by the shareholders of the acquiring company as the announcement date average abnormal return peaks to 2,111 % and the day after is 0,647 %. Also, the different deal or company characteristics had their effect on the abnormal returns and abnormal trading volumes. The examination revealed some unsignificant evidence of information leakages or informed trading before the announcement of M&As for the whole sample. For acquirers of public targets, there is statistically significant evidence of informed trading or information leakages before the announcement of M&As.

Yritykset etsivät kasvua täyttääkseen osakkeenomistajien odotukset. Yritysostoja ja fuusioita tehdään, jotta saavutetaan synergioita, eliminoidaan kilpailua markkinoilla sekä kasvatetaan yrityksen liiketoimintoja. Aikaisemmissa tutkimuksissa on keskitytty tutkimaan ostokohteiden arvonluontia lyhyellä aikavälillä ja useat tutkimukset ovatkin raportoineet tuloksista, joiden mukaan yrityskaupat ovat arvoa kasvattava toiminto, erityisesti ostokohteille. Osa tutkimuksista on raportoinut myös ostajan positiivista tuotoista yrityskaupoissa, kun taas joissakin tutkimuksissa on raportoitu ostajayrityksien tappioista.

Tämän tutkimuksen tavoitteena oli tutkia yrityskauppailmoitusten yhteydessä esiintyviä ostajayrityksien epänormaaleja tuottoja ja etsiä todisteita mahdollisista tietovuodoista Pohjoismaisissa pörsseissä. Lisäksi tutkimuksessa tarkasteltiin erilaisten kauppa- ja yritysominaisuuksien vaikutuksia epänormaaleihin tuottoihin ja epänormaaliin kaupankäyntiin. Lopullinen tutkimusotos koostui 208 yrityskaupasta vuosina 2010–2019. Tutkimusotoksessa yritysostajat olivat suomalaisia, ruotsalaisia tai tanskalaisia pörssiyhtiöitä. Tutkimuksessa käytettiin markkinamalliin perustuvaa tapahtumatutkimusmenetelmää.

Tutkimuksen tuloksien mukaan yrityskauppailmoitukset saivat positiivisen vastaanoton ostajayrityksen osakkeenomistajilta, kun epänormaalien tuottojen keskiarvo yrityskaupan julkaisupäivänä oli 2,111 % ja sitä seuraavana päivänä 0,647 %. Lisäksi erilaisilla kauppa- ja yritysominaisuuksilla oli vaikutusta epänormaaleihin tuottoihin ja epänormaaliin kaupankäyntiin. Koko tutkimusotokselle löytyi myös joitakin tilastollisesti merkityksettömiä todisteita tietovuodoista ennen julkisen yrityskauppailmoituksen tekemistä. Lisäksi pörssilistatun yrityksen ostajilla havaittiin tilastollisesti merkitseviä todisteita tietovuodoista ennen julkisen yrityskauppailmoituksen tekemistä.