Incidence, determinants and opportunities of ex-dividend day anomaly : evidence from Nordic markets

Abstract

This thesis is intended to examine the stock price behaviour on and around the ex-dividend day at Nordic stock market between 2005 and 2019. Theoretically, assuming efficient market conditions, the price drop on ex-dividend day should be equal to the dividend. However, according to the consensus of previous literature around the world, the price drop on ex-dividend day is usually less than the amount of dividend. The goal of this study is to investigate, whether such anomaly exists at Nordic stock markets, which factors affect on the magnitude of the price drop and above all, how could investors benefit from such market inefficiency.

Both event-study methodology and cross-sectional regression analysis are used to investigate the ex-day price behaviour. The results indicate that in Nordics, the ex-dividend day anomaly occurs with highest magnitude in Denmark, where on average the ex-day price drops are well below the dividend. On the other hand, markets are most efficient in Sweden where chances to benefit from the ex-dividend day anomaly are lowest. The stock price behaviour around ex-dividend day shows signs of investor’s desire for dividend income, especially in Finland where stock prices tend to increase significantly for a few days before the dividend detachment. Since stock prices seem to drop less than the amount of dividend, statistically significant positive abnormal returns were observed on ex-day as well. The results from cross-sectional regression show, that dividend yield seems to be negatively related to ex-day excess returns, meaning that price drop is higher when dividend yield is increased.

Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia osakekurssien käyttäytymistä osingon irtoamisen yhteydessä pohjoismaisilla osakemarkkinoilla vuosien 2005 ja 2019 välillä. Tehokkailla markkinoilla osakekurssien tulisi teoriassa laskea osingon irtoamisen yhteydessä juuri osingon määrän verran. Aiemmat empiiriset tutkimukset eri markkinoilla osoittavat, että yleensä näin ei kuitenkaan ole, vaan osakedippi irtoamispäivänä on yleensä alle osingon määrän. Tämän tutkimuksen tavoitteena on tutkia irtoamispäiväilmiön esiintyvyyttä pohjoismaisilla osakemarkkinoilla sekä ilmiön voimakkuuteen vaikuttavia tekijöitä. Ennen kaikkea tavoitteena on selvittää, missä määrin sijoittajien on mahdollista hyötyä kyseisestä markkinoiden epätäydellisyyden aiheuttamasta ilmiöstä.

Tutkimus toteutettiin käyttäen sekä tapahtumatutkimuksen menetelmiä että lineaarista regressioanalyysia. Tulosten perusteella irtoamispäiväilmiö esiintyy pohjoismaista voimakkaimmin Tanskan osakemarkkinoilla, jossa kurssilasku irtoamispäivänä on keskimäärin selvästi vähemmän kuin osingon verran. Toisaalta osakemarkkinat näyttävät toimivan tehokkaimmin Ruotsissa, jossa sijoittajien mahdollisuudet hyötyä irtoamispäiväilmiöstä ovat heikoimmat. Osakekurssien käyttäytyminen irtoamispäivän ympärillä viittaa siihen, että sijoittajat yleisesti arvostavat osinkoina saamiaan tuottoja. Varsinkin Suomen markkinoilla on havaittavissa tilastollisesti merkitsevää epänormaalia nousua osakekursseissa muutaman päivän ajan ennen osingon irtoamista. Koska irtoamispäivän kurssilasku on keskimärin alle osingon määrän, tilastollisesti merkitseviä positiivisia epänormaaleja tuottoja havaittiin myös irtoamispäivänä. Regressioanalyysin tulosten perusteella erityisesti osinkotuotto näyttäisi vaikuttavan negatiivisesti irtoamispäivän epänormaaleihin tuottoihin, tarkoittaen samalla, että keskimääräinen irtoamispäivän kurssilasku suhteessa osinkoon näyttäisi kasvavan osinkotuoton kasvaessa.