Impact of the European Central Bank's corporate sector purchase programme (CSPP) on corporate capital structures and investments

Abstract

Since 2007, European Central Bank (ECB) began to launch various quantitative easing programs alongside normal monetary policy measures, such as changes in interest rates, to enhance the monetary policy and its effects. As inflation targets could not be met by standard- and light non-standard monetary policy measures, the ECB decided in 2015 to launch a so-called Expanded Asset Purchase Programme (APP). This program included Corporate Sector Purchase Programme (CSPP) where the ECB started to purchase directly non-financial company bonds. This program was started because non-financial companies had still limited access to central bank financing despite strong quantitative easing had already taken place in the past.

The aim of this thesis is to understand the impact of CSPP on company capital structure- and investment decisions. In addition, the purpose is to understand company internal factors determining capital structure decisions observed in traditional capital structure theories. The data of the study is for a period of ten years from 2010 to 2020, including 51 companies targeted by Banque de France which is one of the central banks implementing ECBs CSPP strategy.

Results shows that company bond ratios, leverage ratios and investments have all increased over the decade. However, the effect of CSPP on these variables is not statistically significant. Of the internal variables, growth has a statistically significant positive effect on company leverage. The largest increase in all these figures is observed in the last year of the reference period, 2020.

Euroopan keskuspankki (EKP) on vuodesta 2007 lähtien käynnistänyt erilaisia määrällisen elvytyksen ohjelmia tavanomaisten rahapoliittisten toimien, kuten korkomuutosten, ohella rahapolitiikan ja sen vaikutusten tehostamiseksi. Koska inflaatiotavoitteita ei ole saavutettu tavanomaisilla ja kevyillä epästandardeilla rahapolitiikan toimenpiteillä, EKP päätti vuonna 2015 käynnistää niin sanotun laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman (APP). Ohjelmaan sisältyi yrityssektorin velkapapereiden osto-ohjelma (CSPP), jossa EKP alkoi ostaa suoraan muiden yritysten kuin rahoitusyhtiöiden joukkovelkakirjoja. Tämä ohjelma käynnistettiin, sillä finanssisektorin ulkopuolisten yritysten mahdollisuus saada keskuspankkirahoitusta oli edelleen rajallista, vaikka voimakasta määrällistä elvytystä oli jo aiemmin tehty.

Tämän tutkimuksen tavoitteena on ymmärtää CSPP:n vaikutuksia yritysten pääomarakenne- ja investointipäätöksiin. Lisäksi tavoitteena on ymmärtää perinteisissä pääomarakenneteorioissa havaittuja yrityksen sisäisiä pääomarakennepäätöksiin vaikuttavia tekijöitä. Tutkimuksen aineisto kattaa kymmenen vuoden ajanjakson vuodesta 2010 vuoteen 2020, sisältäen 51 yritystä, jotka ovat yksi EKP:n CSPP-strategiaa toteuttavan keskuspankin Banque de Francen kohteena.

Tulokset osoittavat, että yritysten joukkovelkakirjalainojen suhteet kokonaisvelkaan, velkavipuasteet ja investoinnit ovat kasvaneet vuosikymmenen aikana. CSPP:n vaikutus näihin muuttujiin ei kuitenkaan ole tilastollisesti merkitsevä. Sisäisistä muuttujista kasvulla on tilastollisesti merkitsevä positiivinen vaikutus yrityksen velkavipuasteeseen. Suurin nousu kaikissa näissä muuttujissa on tarkastelujakson viimeisenä vuonna, vuonna 2020.