Equity valuation model accuracy : an empirical research in the U.S. technology and industrial sectors 2010-2021
Maljojoki, Mikael (2022)
Kandidaatintutkielma
Maljojoki, Mikael
2022
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022060141699
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022060141699
Tiivistelmä
Valuation is in the center of the business world. Still, empirical research into valuation model accuracy has not reached its deserved attention and there is debate which valuation models should be used. Therefore, the main objective in this thesis is to find empirical evidence, whether certain models can provide better accuracy in equity valuation than others. Furthermore, perspective is broadened to examine if valuation accuracy can be utilized to increase risk-adjusted portfolio returns
Thesis compares discounted cash flow (DCF) model and price multiple valuation model accuracy in technology and industrial sectors between 2010-2021. The study covers 1700 valuation estimates from the 20-firm sample. Used multiples are trailing price-to-earnings (PE), price-to-book (PB), combination model (PE-PB) and one-to-three year forward PE. Models are also tested in a stock screening model to see whether valuation accuracy can be utilized to increase portfolio returns.
Results indicate that trailing multiples models provide better valuation accuracy compared to forward-looking models such as DCF. Results support previous studies as PE model was found to provide the best valuation accuracy among multiples. However, the results were not unambiguous. When valuation models were utilized in stock screening, forward-looking models provided the best risk-adjusted returns. Arvonmääritys on rahoitusmaailman keskiössä. Silti empiiriset tutkimukset valuaatiomallien tarkkuudesta eivät ole saaneet ansaitsemaansa huomiota ja mallien käyttö jakaa edelleen mielipiteitä. Tästä johtuen tutkielman päätavoite on löytää empiirisiä todisteita arvonmääritysmallien paremmuudesta. Lisäksi näkökulmaa on laajennettu tutkimaan, mikäli valuaatiotarkkuutta voidaan hyödyntää portfolion riskikorjattujen tuottojen kasvattamisessa.
Tutkielma vertailee vapaan kassavirta mallin (DCF) ja markkinaperusteisten mallien valuaatio tarkkuutta teknologia- ja teollisuustoimialoilla vuosina 2010–2021. Tutkimus kattaa yhteensä 1700 erilaista hintaestimaattia 20 yrityksen otoksesta. Käytetyt markkinapohjaiset arvonmääritys mittarit ovat price-to-earnings (PE), price-to-book (PB), yhdistelmä malli (PE-PB) sekä 1, 2 ja 3 vuoden eteenpäin katsova PE. Arvonmääritysmalleja testataan myös osakepoiminta strategiassa, jotta nähdään voidaanko valuaatio tarkkuuden avulla kasvattaa portfolion riskikorjattuja tuottoja.
Työn tulokset osoittavat, että taaksepäin katsovat markkinaperusteiset mallit tuottavat paremman valuaatio tarkkuuden kuin eteenpäin katsovat mallit, kuten vapaan kassavirran malli. Tulokset tukevat aikaisempia tutkimuksia, sillä PE-mallin todettiin antavan paras arvostustarkkuus. Tulokset eivät kuitenkaan ollut yksiselitteisiä. Kun arvonmääritysmalleja hyödynnettiin osakepoimintaan, eteenpäin katsovat mallit tuottivat parhaita riskikorjattuja tuottoja.
Thesis compares discounted cash flow (DCF) model and price multiple valuation model accuracy in technology and industrial sectors between 2010-2021. The study covers 1700 valuation estimates from the 20-firm sample. Used multiples are trailing price-to-earnings (PE), price-to-book (PB), combination model (PE-PB) and one-to-three year forward PE. Models are also tested in a stock screening model to see whether valuation accuracy can be utilized to increase portfolio returns.
Results indicate that trailing multiples models provide better valuation accuracy compared to forward-looking models such as DCF. Results support previous studies as PE model was found to provide the best valuation accuracy among multiples. However, the results were not unambiguous. When valuation models were utilized in stock screening, forward-looking models provided the best risk-adjusted returns.
Tutkielma vertailee vapaan kassavirta mallin (DCF) ja markkinaperusteisten mallien valuaatio tarkkuutta teknologia- ja teollisuustoimialoilla vuosina 2010–2021. Tutkimus kattaa yhteensä 1700 erilaista hintaestimaattia 20 yrityksen otoksesta. Käytetyt markkinapohjaiset arvonmääritys mittarit ovat price-to-earnings (PE), price-to-book (PB), yhdistelmä malli (PE-PB) sekä 1, 2 ja 3 vuoden eteenpäin katsova PE. Arvonmääritysmalleja testataan myös osakepoiminta strategiassa, jotta nähdään voidaanko valuaatio tarkkuuden avulla kasvattaa portfolion riskikorjattuja tuottoja.
Työn tulokset osoittavat, että taaksepäin katsovat markkinaperusteiset mallit tuottavat paremman valuaatio tarkkuuden kuin eteenpäin katsovat mallit, kuten vapaan kassavirran malli. Tulokset tukevat aikaisempia tutkimuksia, sillä PE-mallin todettiin antavan paras arvostustarkkuus. Tulokset eivät kuitenkaan ollut yksiselitteisiä. Kun arvonmääritysmalleja hyödynnettiin osakepoimintaan, eteenpäin katsovat mallit tuottivat parhaita riskikorjattuja tuottoja.