Can incorporation of ESG ratings enhance the returns of pure momentum portfolios? : evidence from German market

Abstract

The goal of this study is to examine two different momentum strategies in the German market area between June 2010 and June 2020 and whether incorporating environmental, corporate governance and social (ESG) metrics into these strategies can enhance portfolio excess returns. ESG criteria could provide insight into market inefficiencies that aren't captured by traditional methods (Silvola and Landau 2021). Additionally, this study reveals whether the portfolio excess returns can be explained by Fama-French factors such as size and value.

The empirical analysis of this study is determined by portfolio analysis. There are in total three types of equally weighted portfolios that are created: single sorted pure momentum, single sorted pure ESG portfolios and double sorted ESG momentum portfolios. Long-only and long-short strategies are considered for all portfolios with both a 6-month and a 12-month holding period. The portfolio performance is evaluated by different performance metrics including the Sharpe ratio and compared to the DAX performance 30 index. Fama-French 3- and 5-factor models are used to understand the factors behind the portfolio excess returns and whether the strategies capture the common risk premia in the market.

The results of the study indicate that a momentum anomaly exists in the German market between June 2010 and June 2020. All momentum portfolios, including those that incorporated the ESG criterion, outperformed the market benchmark. ESG incorporation did not enhance the portfolio excess returns, but decreased the performance of momentum portfolios overall. The momentum portfolio excess returns are defined by the market premium and growth factor which are highly significant in both Fama-French models. Pure ESG portfolios did not outperform the market benchmark. Market premium and the profitability factor show to have the highest impact on pure ESG portfolio returns.

Tutkimuksen tavoitteena on tarkastella momentum sijoitusstrategioita Saksan osakemarkkinoilla kesäkuun 2010 ja kesäkuun 2020 välisenä ajanjaksona ja sitä onko mahdollista parantaa näiden sijoitusstrategioiden tuottoa lisäämällä vastuullisen sijoittamisen ESG-indikaattori valintakriteeriksi. ESG informaation avulla voidaan tavoittaa riskifaktoreita, joita ei tunnisteta yksinomaan perinteisillä analyysimenetelmillä (Silvola ja Landau 2021). Tutkimuksessa kartoitetaan myös mikäli portfolioiden tuotot voidaan selittää riski- ja markkinafaktoreilla kuten koko- ja arvo-osakkeiden tuotoilla.

Työn empiirinen osuus tehtiin portfolioanalyysinä. Analyysissä luotiin yhden valintakriteerin momentum ja ESG portfolioita sekä kahden valintakriteerin ESG momentum portfolioita. Kaikki portfoliot ovat tasapainoitettuja ja niihin sovellettiin long-only sekä long-short sijoitusstrategiaa kuuden ja kahdentoista kuukauden pitoajalla. Portfolioiden suoriutumista mitataan eri tuottometriikoilla kuten Sharpen indeksillä ja portfolioiden tuottoja verrataan DAX Performance 30 -indeksiin. Fama-French kolmen ja viiden faktorin mallien avulla analysoidaan missä määrin riski- ja markkinafaktorit selittävät portfolioiden tuottoa.

Tulokset osoittavat, että momentum anomaliaa esiintyy Saksan osakemarkkinoilla tutkimusajankohtana. Kaikki momentum strategiat mukaan lukien ESG momentum strategiat ylsivät markkinatuottoja korkeampiin tuottoihin. ESG valintakriteeri ei parantanut momentum portfolioiden tuottoja. Momentum portfolioiden tuottoja selitti molemmissa Fama-French malleissa kasvu- ja markkinafaktori. ESG portfoliot eivät yltäneet markkinatuottoihin. Näiden portfolioiden tuotot voitiin selittää kannattavuus- ja markkinafaktorilla.