Interrelation between IPO returns and market cycles: the Finnish evidence

Abstract

Over the sample period from 1999 to 2019, the thesis examines both short- and long-term returns of Finnish companies that have entered into the stock market via initial public offering (IPO). The focus is on the interrelation between the return accumulation and IPO market cycles, defined as the number of IPOs per year. Earlier literature states that during hot IPO markets, the first-day return of just listed stocks are on average significantly higher than the comparable market return. Previous studies have also documented that long-term returns of IPO companies lag behind the stock market average. The thesis examines both of these IPO anomalies and also analyses whether they are interrelated.

The results show that during hot IPO markets, the average first-day return of IPO companies significantly exceeds the comparable market return. The average return of hot market IPOs is also significantly higher than the comparable market return during the three-year period following the first trading day. However, the median return for the similarly-defined three-year holding period is negative, implying that the majority of IPO companies underperform against the market return in the long term. Cold market IPOs underperform against the market in terms of both 3-year average and median returns. The first trading day’s return is also indicative of the medium-term return, as underpriced hot market IPOs exceed the market return in the medium term.

Tämän tutkielman tarkoituksena on analysoida vuosina 1999–2019 listautuneiden suomalaisyritysten osaketuottoja sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä huomioiden IPO-markkinasykli, joka määritellään listautumisantien vuosittaisten lukumäärien perusteella. Aiemman kirjallisuuden mukaan kuumassa listautumismarkkinassa IPO-yhtiöiden osakkeiden ensimmäisen kaupankäyntipäivän keskiarvotuotto ylittää tilastollisesti merkitsevästi vastaavan markkinatuoton. On myös todettu, että listautuneiden yhtiöiden osakkeet tuottavat pitkällä aikavälillä vähemmän kuin osakemarkkinat keskimäärin. Tämä tutkielma tarkastelee näitä molempia IPO-anomalioita analysoiden myös niiden keskinäistä riippuvuutta.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että kuumassa markkinassa listattujen osakkeiden ensimmäisen kaupankäyntipäivän tuotto ylittää tilastollisesti merkitsevästi vastaavan markkinatuoton. Myös listautumispäivää seuraavan 3-vuotisperiodin aikana tällaiset osakkeet ovat tuottaneet tilastollisesti merkitsevästi markkinaportfoliota enemmän. Niiden mediaanituotto on kuitenkin ollut samalla tavoin määritellyllä 3-vuotisperiodilla selvästi negatiivinen, joten enemmistö IPO-osakkeista on pitkällä aikavälillä alisuoriutunut suhteessa markkinatuottoon. Kylmässä markkinassa listautuneet yhtiöt ovat hävinneet markkinaportfoliolle sekä keskiarvo- että mediaanituottovertailussa. Ensimmäisen kaupankäyntipäivän tuotot ennakoivat myös suuntaa antavasti keskipitkän aikavälin tuottoja, sillä kuumassa IPO-markkinassa listatut alihinnoitellut osakkeet tuottavat osakemarkkinoita paremmin myös keskipitkällä aikavälillä.