On the performance and practical implementation of factor momentum

Abstract

Assuming a practical point of view, factor momentum is best exploited as a long-short strategy when applied to a small set of popular stylized factors. This thesis assumes long-short factor portfolios to proxy for style ETFs and considers some of the issues regarding practical implementation of factors. The best performing monthly rebalanced long-short factor momentum strategy that relies on the one-month momentum indicator, referred to as the Winner-Loser (1-1) strategy, outperforms all other strategies on a pre-cost and post-cost basis. A return-based style analysis reveals that the monthly rebalanced Winner-Loser strategies are significantly tilted towards size, value, and momentum. Moreover, the CMA factor contributes more to the returns of the mimicking portfolios on shorter formation periods, whereas the UMD factor contributes more to the returns of the mimicking portfolios on longer formation periods. A mean-variance efficiency analysis indicates that the best performing Winner-Loser (1-1) strategy improves the performance of the ex-post tangency portfolio both before and after considering costs from implementation. Factor momentum has also avoided large market drawdowns. The return decomposition on market states reveals that the relationship between factor momentum returns over and above the market return and the market return is negative during bullish and bearish states, although the linear effects is in several instances sharply different and stronger during bearish states. Many factor momentum strategies also exhibit corresponding negative bullish state quadratic effects. Since the average return of the market has been positive (negative) during bullish (bearish) states, the return dependency analysis indicates that factor momentum has performed well during bearish states but has underperformed during bullish states with respect to the market portfolio, on average.

Huomioiden useampia seikkoja liittyen strategioiden käytännön hyödynnettävyyteen, ’Factor momentum’ -ilmiötä onnistuu parhaiten hyödyntämään kuukausittain uudelleen painotettu strategia, joka ostaa ja myy faktoreita yhden kuukauden toteutuneiden tuottojen perusteella. Tutkimustulos perustuu sekä brutto että nettopohjaisiin suoriutumisvertailuihin. Tutkimuksessa oletetaan, että pieni määrä teoreettisia faktoreita mittaa suosittujen tyyli ETF rahastojen suoriutumista, joiden valitsemisessa on huomioitu useampia rajoitteita, tuoden suoriutumistarkastelun ja ilmiön hyödynnettävyyden astetta lähemmäksi käytäntöä. Tuottopohjaisen tyylianalyysin pohjalta parhaiten suoriutuvien strategioiden tuotto liittyy merkitsevästi koko-, arvo-, ja momentum-tyyleihin. Lisäksi kuukausittain uudelleenmuodostettujen lyhyemmältä ajalta toteutuneita tuottoja hyödyntävien strategioiden tuotot liittyvät voimakkaasti CMA faktoriin, kun taas vastaavien pidemmältä ajalta toteutuneita tuottoja hyödyntävien strategioiden tuotot liittyvät voimakkaammin UMD faktoriin. Lisäksi parhaiten suoriutuva strategia parantaa tangenttiportfolion suoriutumista sekä ennen että jälkeen strategien soveltamiseen liittyvien kustannusten huomioimisen. Tutkitut strategiat ovat myös välttäneet markkinalaskuja. Strategioiden markkinatuoton ylittävien tuottojen ja markkinaportfolion tuoton välillä on negatiivinen lineaarinen riippuvuussuhde sekä härkämarkkinoiden että karhumarkkinoiden aikaan. Lineaarinen suhde on myös tilastollisesti merkitsevästi voimakkaampi laskumarkkinoiden aikana. Lisäksi osalla strategioista on vastaava negatiivinen kvadraattinen riippuvuussuhde markkinaportfolion kanssa härkämarkkinatilassa. Koska markkinaportfolion tuotto on ollut keskimäärin positiivinen härkämarkkinoiden aikaan ja negatiivinen karhumarkkinoiden aikaan, niin lineaarinen riippuvuussuhde osoittaa, että strategiat ovat pärjänneet keskimäärin epäsuotuisammin härkämarkkinoiden aikaan ja puolestaan suotuisammin karhumarkkinoiden aikaan suhteessa markkinaportfolioon.