The unstable index effect : analysis of scheduled constituent revisions in the STOXX Europe 600 index 2007-2022
Pesonen, Jukka-Pekka (2023)
Pro gradu -tutkielma
Pesonen, Jukka-Pekka
2023
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2023032933733
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2023032933733
Tiivistelmä
This thesis examines the index effect, or the abnormal return and volume effects encountered when a new index constitution is announced and implemented in the STOXX Europe 600 index. The objective is to first establish baseline results for the volume and index effect and then the abnormal returns are further analyzed yearly. The study is conducted using the event study framework and two events of interest are recognized: the announcement date (AD) and the effective date (ED) of the index review. Abnormal returns are measured by using the market model and additional robustness checks are conducted using the market-adjusted return model.
The sample contains 417 scheduled index deletions and 413 additions from 2007 to 2022. The variables collected are daily trading volume and price for both single stocks subject to the index review and for the target index, which acts as a market proxy. The data is collected from the Refinitiv Eikon database.
Compared to their historical averages, trading volumes are elevated in both additions and deletions starting around 20 days prior to the AD and the elevated volume levels continue for both actions until the ED. After the ED, deletions revert to the historical trading level, but additions continue to trade with elevated volume. A significant volume spike is found on the last day of trading before the official reconstitution of the index. The cumulative average abnormal returns are found to be the most prominent during the pre-announcement period starting 20 days prior to the index review announcement. The pre-announcement CAAR for inclusions is +5.4% and -1.9% for deletions in the full sample and the abnormal returns are found to be permanent after the new index constitution is implemented. On the day with the highest trading volume (ED -1), the abnormal return is counterintuitively negative for the additions and positive for the deletions, which could be a sign of arbitrageur actions. The yearly analysis reveals that the index effect is the most prominent in the period from 2018 to 2021 and during the financial crisis recovery in 2009. The evidence suggests that the index effect is rather unstable in the target index and is most likely subject to either trading activity, or macroeconomic conditions. Tutkimuksessa tarkastellaan indeksiefektiä, eli epänormaalia tuottoa ja samanaikaista ylimääräistä vaihtovolyymiä kun osakeindeksin uusi kokoonpano ilmoitetaan, tai kun kokoonpano toimeenpannaan. Tutkimuksen kohteena on STOXX Europe 600 -indeksi ja tavoitteena on löytää perustaso indeksiefektille ja laajentaa tutkimusta vuosittaiseen tarkkailuun. Tutkimuksen metodologia perustuu tapahtumatutkimuksen viitekehykseen ja tutkimuksen kohteena on kaksi tapahtumaa: indeksikokoonpanon muutoksen ilmoituspäivä (AD) ja toteutuspäivä (ED). Epänormaaleja tuottoja mitataan markkinaparametreihin perustuvalla mallilla ja markkinatuottoihin perustuvalla mallilla.
Tutkimusaineisto koostuu 417 indeksistä poistetusta ja 413 indeksiin lisätystä yrityksestä vuosien 2007 ja 2022 välillä. Tutkimuksessa tutkitaan vain neljännesvuosittain tehtävien säännöllisten indeksitarkasteluiden kokoonpanomuutoksia. Kohdeyrityksistä ja -indeksistä on kerätty päivittäiset hinta- ja vaihtotiedot. Tutkimusaineisto on peräisin Refinitiv Eikon tietokannasta.
Tutkimuksessa havaittiin, että vaihtovolyymi nousee historialliseen keskiarvotasoon verrattuna jo noin 20 päivää ennen uuden indeksikokoonpanon ilmoitusta ja vaihdanta jatkuu kohonneella tasolla aina ED päivään asti. ED:n jälkeen indeksistä poistettujen yrityksien vaihdanta palaa historialliselle tasolle, kun taas indeksiin lisättyjen yritysten vaihdanta jatkuu pysyvästi korkeammalla tasolla. Volyymissa havaitaan selkeä piikki viimeisenä kaupankäyntipäivänä ennen virallisen indeksikokoonpanon voimaantuloa. Kumulatiivinen ylituotto (alituotto) on suurinta alkaen 20 päivää ennen uuden kokoonpanon ilmoittamista. Lisättävien yritysten ylituotto on +5,4 %, kun taas poistettavien yritysten alituotto on -1,9 %. Yli- tai alituotto on pysyvä, eikä hintataso palaudu kokoonpanon voimaantulon jälkeen. Vuosittainen tarkastelu paljastaa, että indeksiefekti on ollut voimakkainta vuoden 2018 jälkeisellä tarkastelujaksolla, sekä vuonna 2009. Tulokset osoittavat, että indeksiefekti on tarkastellussa indeksissä vuodesta toiseen luonteeltaan epävakaa ja siihen vaikuttavat joko makrotalouden olosuhteet tai osakevaihdannan hetkelliset olosuhteet.
The sample contains 417 scheduled index deletions and 413 additions from 2007 to 2022. The variables collected are daily trading volume and price for both single stocks subject to the index review and for the target index, which acts as a market proxy. The data is collected from the Refinitiv Eikon database.
Compared to their historical averages, trading volumes are elevated in both additions and deletions starting around 20 days prior to the AD and the elevated volume levels continue for both actions until the ED. After the ED, deletions revert to the historical trading level, but additions continue to trade with elevated volume. A significant volume spike is found on the last day of trading before the official reconstitution of the index. The cumulative average abnormal returns are found to be the most prominent during the pre-announcement period starting 20 days prior to the index review announcement. The pre-announcement CAAR for inclusions is +5.4% and -1.9% for deletions in the full sample and the abnormal returns are found to be permanent after the new index constitution is implemented. On the day with the highest trading volume (ED -1), the abnormal return is counterintuitively negative for the additions and positive for the deletions, which could be a sign of arbitrageur actions. The yearly analysis reveals that the index effect is the most prominent in the period from 2018 to 2021 and during the financial crisis recovery in 2009. The evidence suggests that the index effect is rather unstable in the target index and is most likely subject to either trading activity, or macroeconomic conditions.
Tutkimusaineisto koostuu 417 indeksistä poistetusta ja 413 indeksiin lisätystä yrityksestä vuosien 2007 ja 2022 välillä. Tutkimuksessa tutkitaan vain neljännesvuosittain tehtävien säännöllisten indeksitarkasteluiden kokoonpanomuutoksia. Kohdeyrityksistä ja -indeksistä on kerätty päivittäiset hinta- ja vaihtotiedot. Tutkimusaineisto on peräisin Refinitiv Eikon tietokannasta.
Tutkimuksessa havaittiin, että vaihtovolyymi nousee historialliseen keskiarvotasoon verrattuna jo noin 20 päivää ennen uuden indeksikokoonpanon ilmoitusta ja vaihdanta jatkuu kohonneella tasolla aina ED päivään asti. ED:n jälkeen indeksistä poistettujen yrityksien vaihdanta palaa historialliselle tasolle, kun taas indeksiin lisättyjen yritysten vaihdanta jatkuu pysyvästi korkeammalla tasolla. Volyymissa havaitaan selkeä piikki viimeisenä kaupankäyntipäivänä ennen virallisen indeksikokoonpanon voimaantuloa. Kumulatiivinen ylituotto (alituotto) on suurinta alkaen 20 päivää ennen uuden kokoonpanon ilmoittamista. Lisättävien yritysten ylituotto on +5,4 %, kun taas poistettavien yritysten alituotto on -1,9 %. Yli- tai alituotto on pysyvä, eikä hintataso palaudu kokoonpanon voimaantulon jälkeen. Vuosittainen tarkastelu paljastaa, että indeksiefekti on ollut voimakkainta vuoden 2018 jälkeisellä tarkastelujaksolla, sekä vuonna 2009. Tulokset osoittavat, että indeksiefekti on tarkastellussa indeksissä vuodesta toiseen luonteeltaan epävakaa ja siihen vaikuttavat joko makrotalouden olosuhteet tai osakevaihdannan hetkelliset olosuhteet.