Uncovering market inefficiencies : prior-return anomalies in the London Stock Exchange

Abstract

This thesis examines the existence of prior-return anomalies in the London Stock Exchange during the sample period of 2000-2022. The five anomalies chosen for this study are momentum, short-term reversal, max effect, seasonality effect and volatility effect. The data consists of all FTSE 100 index constituents of the past 23 years that have been included in the index for at least six consecutive months, within the availability of data. Quintile portfolios are formed on basis of the chosen anomaly indicators, on which long-short and long-only strategies are implemented. The strategies are analysed in terms of returns and volatility, as well as with risk-adjusted returns. The study does not account for transaction costs.

Of the five anomalies, two show statistically significant results in terms of Sharpe ratio. The long-only max effect portfolio performs the best, outperforming the chosen benchmark. The volatility effect long-only portfolio weakly outperforms the benchmark. The study finds evidence that both of these indicators are somewhat capturing the same effect. The rest of the anomalies do not show statistically significant results, though momentum and seasonality effect showed some consistency with the theoretical expectations. In contrast, short-term reversal has not existed in the UK during the sample period. The study also finds that the common anomaly exploitation strategy of obtaining a long position on the winner portfolio and a short position on the loser portfolio does not yield on the examined anomalies in the UK.

Tämä pro gradu -tutkielma keskittyy prior-return-anomalioiden tutkimiseen Lontoon pörssissä vuosina 2000–2020. Tutkimuksessa tarkastellaan viittä anomaliaa, jotka ovat momentum, short-term reversal, max-efekti, kausianomalia ja alhaisen volatiliteetin anomalia. Aineisto kattaa kaikki FTSE 100 -indeksin osakkeet viimeisten 23 vuoden ajalta, jotka ovat olleet indeksissä vähintään kuusi peräkkäistä kuukautta datan saatavuuden mukaan. Anomaliaindikaattoreiden perusteella muodostetaan kvintiilisalkut, joissa käytetään sekä pitkän position strategiaa että pitkän ja lyhyen position strategiaa. Näitä strategioita analysoidaan tuoton, volatiliteetin ja riskisuhteutettujen tuottojen näkökulmasta. Tutkimuksessa ei huomioida transaktiokustannuksia.

Viidestä tutkitusta anomaliasta kaksi saa tilastollisesti merkitseviä tuloksia Sharpen luvulla mitattuna. Max-efektiin perustuva pitkän position strategia ylisuoriutuu indeksiin nähden tilastollisesti merkitsevästi, kun taas alhaisen volatiliteen anomaliaan perustuva vastaava strategia osoittaa heikkoa tilastollista ylisuoriutumista. Tutkimuksessa havaitaan myös, että nämä kaksi indikaattoria allokoivat osakkeet kvintiileihin hyvin samankaltaisesti. Muut anomaliat eivät tuota tilastollisesti merkitseviä tuloksia, vaikka momentumin ja kausianomalian tulokset ovatkin teoreettisten odotusten suuntaisia. Sen sijaan short-term reversal -anomaliaa ei havaittu Britannian osakemarkkinoilla tutkimusperiodin aikana.