Evaluating merger arbitrage in the U.S. stock markets

Abstract

Merger arbitrage is an investment strategy designated to exploit the pricing inefficiencies of companies involved in corporate control transactions. This thesis evaluates the performance of merger arbitrage in the U.S. by employing a sample of 154 domestic M&A bids from the U.S. stock markets between 2013 and 2022. The methodology involves the construction of two equally-weighted merger arbitrage portfolios by aggregating the bids by the shareholder consideration, both of which are subject to fixed transaction costs. The characteristics of merger arbitrage returns are examined against common equity risk factors along with the combination of a CAPM-adjusted piecewise linear regression and a contingent claims analysis.

The results provide evidence that M&A bids involving pure cash and stock as the shareholder consideration yield statistically significant excess returns, after accounting for transaction costs. Arbitrage strategies involving long-only for cash tender offers and long-short strategies for stock swap transactions exhibit a rather moderate, but statistically significant correlation with the market portfolio in market downturns, indicating a non-linear relationship. The results suggest that arbitrage profits have not decreased despite capital inflows to merger arbitrage hedge funds having increased in the 2010s and the early 2020s.

Yrityskauppa-arbitraasi on sijoitusstrategia, joka pyrkii hyödyntämään hinnoitteluvirheitä yritysostotarjouksien kohdeyrityksissä. Tämä tutkielma arvioi yrityskauppa-arbitraasin suoriutumista Yhdysvaltain markkinoilla tarkastelemalla 154:ää kansallista ostotarjousta vuosien 2013 ja 2022 välisenä aikana. Ostotarjoukset aggregoidaan kahteen tasapainoin painotettuun portfolioon ostotarjousten maksutavan mukaisesti, jotka ovat alttiita kiinteille kaupankäyntikustannuksille. Strategian tuottojen ominaisuuksia tarkastellaan yleisten osakeriskitekijöiden avulla, hyödyntäen sekä lineaarisia että epälineaarisia riskimalleja yhdessä optiohinnoittelumallin ohella.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että puhtaita käteisosto- ja osakevaihtotarjouksia koskevat strategiat tuottavat tilastollisesti merkittäviä ylituottoja kaupankäyntikustannusten jälkeen. Suojaamattomia käteisostotarjouksia ja suojattuja osakevaihtotarjouksia koskevat portfoliot osoittavat vaatimatonta, mutta tilastollisesti merkittävää korrelaatiota markkinaportfolioon laskusuhdanteissa, indikoiden epälineaarista tuottosuhdetta. Tuloksista ilmenee, etteivät epänormaalit arbitraasituotot ole laskeneet 2010-luvun ja 2020-luvun alun lisääntyneistä pääomavirroista huolimatta.