The short and long-term effects of Covid-19 on volatility-sorted portfolios in OMX Helsinki : an event study of beta’s impact on portfolio performance during the Covid pandemic

Abstract

Low-volatility securities are considered to produce more stable returns than those with higher volatility. The Capital Asset Pricing Model proposes that increased stability is achieved at the expense of the magnitude of returns. The objective of this thesis is to examine in Nasdaq’s Helsinki Stock Exchange, the relationship of return and risk in changing market conditions during the Covid-19 pandemic. Throughout the examination, the stocks of OMX Helsinki are divided into deciles which are proxies for volatility portfolios. This thesis’ empirical event study aims to measure the difference in volatility portfolios’ short and long-term abnormal returns during the analysis window of January 20th, 2020, to December 30th, 2021.

The empirical part studies the overall reaction of the dataset, the short-term reaction of volatility portfolios, and the long-term reaction of volatility portfolios. The COVID-19 decline describes an unforeseeable market shock allowing the measuring of market efficiency and the true effect of volatility on returns. The empirical findings show that the risk-adjusted negative reaction of low-volatility stocks was greater than the stocks with high volatility. The recovery from the decline indicated a significantly greater performance on low-volatility stocks denying the normal risk-return tradeoff of the Capital Asset Pricing Model and supporting the low-volatility anomaly. Linear estimation and the performance indicators of Sharpe ratio, Jensen’s Alpha, and abnormal returns of market model estimation indicated the statistically significant positive effect of low volatility on stock returns.

Rahoitusteorian mukaan matalan volatiliteetin arvopaperit tuottavat vakaamman tuoton kuin korkeamman volatiliteetin arvopaperit. Capital Asset Pricing -mallin mukaan lisääntynyt vakaus saavutetaan tuoton suuruuden kustannuksella. Tutkielman tavoitteena on tutkia Nasdaqin Helsingin Pörssin tuotto-riskisuhdetta muuttuvissa markkinaolosuhteissa Covid-19-pandemian aikana. Tarkasteluaika OMX Helsingin osakkeet on jaettu desiileihin, jotka kuvaavat volatiliteettisalkkuja. Tutkielman empiirinen tapahtumatutkimus pyrkii mittaamaan volatiliteettisalkkujen lyhyen ja pitkän aikavälin lisätuottojen eroa aikavälillä 20. tammikuuta 2020 – 30. joulukuuta 2021.

Empiirinen osa tutkii aineiston kokonaisreaktiota, volatiliteettisalkkujen lyhyen aikavälin reaktiota ja volatiliteettisalkkujen pitkän aikavälin reaktiota. Covid-19 talouskriisi kuvaa ennalta-arvaamatonta markkinashokkia, jonka avulla voidaan mitata markkinoiden tehokkuutta ja volatiliteetin todellista vaikutusta tuottoihin. Empiiriset havainnot osoittavat, että alhaisen volatiliteetin osakkeiden riskikorjattu negatiivinen reaktio oli suurempi kuin korkean volatiliteetin osakkeiden. Markkinashokista toipuminen osoitti, että matalan volatiliteetin osakkeilla oli huomattavasti parempi suorituskyky, mikä on ristiriidassa Capital Asset Pricing -mallin normaalin tuotto-riskisuhteen kanssa ja tukee matalan volatiliteetin anomaliaa. Lineaarinen estimointi ja seuraavat suoritusindikaattorit: Sharpen luku, Jensenin Alfa ja markkinamallin estimoinnin lisätuotot osoittivat alhaisen volatiliteetin tilastollisesti merkitsevän positiivisen vaikutuksen osaketuottoihin.