Underwriter's impact on pricing and performance of initial public offerings : evidence from the United States stock markets over the period 2010-2021

Abstract

Previous studies have shown that IPOs are usually underpriced and underperforming against the market in the long run. There is also evidence that the reputation of underwriters is related to these phenomena. The purpose of this thesis is to examine whether IPO underpricing and post-IPO performance vary among underwriters with a different reputation in the United States stock markets over the period 2010-2021.

The empirical analysis is implemented for the sample of 1,141 IPOs listed on Nasdaq and NYSE. The level of underpricing is examined by comparing the offer price of IPO to the closing price of the first trading day. The post-IPO performance is explored by comparing the IPO returns and market returns after the first trading day by using the buy-and-hold abnormal return (BHAR) method for holding periods of 1 week, 1 month, 6 months and 1 year. The underwriter’s reputation is measured by using the market shares where a higher market share reflects a better reputation.

The results show that IPOs were underpriced as the first trading day return is 17.07% over the sample period, and there is a positive relationship between the reputation of underwriters and IPO underpricing. The results also show that the post-IPO performance has been positive for the holding periods of 1 week and 1 month, but the performance turned negative after 1 year of holding. The findings also indicate a negative relationship between the post-IPO underperformance and the reputation of underwriters. The results of this thesis demonstrate that differences in pricing and performance of IPOs between underwriters with a different reputation have existed during the recent sample period.

Aiemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että listautumisannit ovat yleensä alihinnoiteltuja ja ne alisuoriutuvat suhteessa markkinoihin pitkällä aikavälillä. On myös näyttöä siitä, että pääjärjestäjien maine liittyy näihin ilmiöihin. Tämän tutkimuksen tarkoituksena on selvittää, vaihtelevatko listautumisantien alihinnoittelu ja suoriutuminen maineeltaan erilaisten pääjärjestäjien välillä Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla vuosina 2010–2021.

Tutkimus toteutetaan 1141 listautumisen otoksella, jotka on noteerattu Nasdaqin ja NYSE:n pörsseihin. Alihinnoittelun tasoa tarkastellaan vertaamalla listautumisannin tarjoushintaa ensimmäisen kaupankäyntipäivän päätöshintaan. Listautumisen jälkeistä suoriutumista tutkitaan vertaamalla tuottoja markkinoiden tuottoihin ensimmäisen kaupankäyntipäivän jälkeen käyttämällä BHAR-menetelmää viikon, kuukauden, kuuden kuukauden ja vuoden pituisilla hallussapitojaksoilla. Pääjärjestäjän mainetta mitataan käyttämällä markkinaosuuksia, joissa suurempi markkinaosuus kuvastaa parempaa mainetta.

Tulokset osoittavat, että listautumisannit olivat alihinnoiteltuja, sillä ensimmäisen kaupankäyntipäivän tuotto on keskimäärin 17,07 % tutkimusjakson aikana, ja pääjärjestäjien maineen ja listautumisantien alihinnoittelun välillä on positiivinen suhde. Tulosten perusteella listautumisen jälkeinen tuotto on positiivinen viikon ja kuukauden pituisten hallussapitojaksojen osalta, mutta tuotto kääntyi negatiiviseksi vuoden hallussapitojakson jälkeen. Lisäksi listautumisen jälkeisen alisuoriutumisen ja pääjärjestäjien maineen välillä on negatiivinen suhde. Nämä tulokset osoittavat, että listautumisten hinnoittelussa ja suoriutumisessa on ollut eroja maineeltaan erilaisten pääjärjestäjien välillä.