Low volatility anomaly in the Japanese stock market

Abstract

This bachelor’s thesis examined the existence of the low volatility anomaly in the Japanese stock market during the period 1.1.2003-30.12.2022. To examine the anomaly, a low volatility portfolio and a high volatility portfolio were constructed, and their performance followed. A market index was additionally formulated consisting of all the stocks in the Japanese stock market. This thesis also examined the differences in returns between small- and large market capitalization companies. For this study, portfolios were formed based on their market capitalizations and volatilities. This research was conducted as a quantitative study, where portfolio performance was compared using volatility, annual returns, beta, Jensen’s alpha, and Sharpe ratio. Companies monthly market capitalizations were used in calculating the returns and volatilities of stocks, and the data was collected from Refinitiv Workspace database.

Study results showed that there are some signs of the low volatility anomaly in the Japanese stock market, as risk-adjusted metrics demonstrated better outcomes for low volatility portfolios. However, portfolios with high volatility outperformed in both overall and annual returns when compared to low volatility portfolios and the market index. As for company market capitalization differences, small market capitalization portfolios excelled both in annual returns and in risk-adjusted methods. The results of this study achieved similar results compared to previous research to some degree, as previous research asserted the low volatility anomaly to be much stronger in the Japanese market.

Tämä kandidaatintutkielma tutki alhaisen volatiliteetin anomalian esiintymistä Japanin osakemarkkinoilla ajalla 1.1.2003-30.12.2022. Anomalian tarkastelua varten muodostettiin matalanvolatiliteetin ja korkean volatiliteetin portfoliot, joiden suoriutumista seurattiin. Lisäksi luotiin markkinaindeksi, joka koostui kaikista Japanin osakemarkkinoiden osakkeista. Tässä tutkielmassa tutkittiin myös pienten ja suurten markkina-arvojen omaavien yritysten eroja suoriutumisessa. Tätä tutkimusta varten muodostettiin portfolioita yritysten markkina-arvojen ja volatiliteetin perusteella. Tämä tutkimus toteutettiin kvantitatiivisena tutkimuksena, jossa portfolioiden suoriutumista vertailtiin volatiliteetin, vuosituottojen, beetan, Jensenin alfan ja Sharpen luvun suhteen. Yritysten kuukausittaisia markkina-arvoja käytettiin osakkeiden tuottojen ja volatiliteettien laskemiseen, ja data kerättiin Refinitiv Workspace -tietokannasta.

Tutkimustulokset osoittivat, että Japanin osakemarkkinoilla on joitain merkkejä alhaisen volatiliteetin anomaliasta, sillä riskikorjatut mittarit osoittivat parempia tuloksia matalan volatiliteetin portfolioille. Kuitenkin korkean volatiliteetin portfoliot ylittivät sekä kokonaistuotoissa että vuosituotoissa matalan volatiliteetin portfoliot ja markkinaindeksin. Yritysten markkina-arvojen pohjalta muodostettujen portfolioiden osalta pienten markkina-arvojen portfoliot menestyivät parhaiten sekä vuosituotoissa, että riskikorjatuin menetelmin. Tämän tutkimuksen tulokset vastasivat likimäärin aiempien tutkimusten tuloksia. Aiemmissa tutkimuksissa alhaisen volatiliteetin anomalian on kuitenkin havaittu olevan Japanin markkinoilla vahvempi verrattuna tämän tutkimuksen havaintoihin.