The impact of intangible assets on value investing in the Helsinki Stock Exchange

Abstract

The thesis examines the growing significance of intangible assets in determining the value of companies and their impact on value investing strategies in the Helsinki Stock Exchange during the years 2003–2022. Additionally, the thesis investigates whether intangible assets can be considered as investments into the future and analyzes their effects on companies of different sizes. The main goal of this thesis is to test the new iHML factor, which takes into account these intangible assets within the framework of the Fama-French model, and to compare its performance with the traditional HML factor. The thesis treats both research and development expenses and selling, general, and administrative expenses as intangible assets. Furthermore, companies in the Helsinki Stock Exchange are classified into six portfolio groups based on their book-to-market ratio and size. Subsequently, the differences in returns between these portfolios are analyzed using regression analysis.

The research findings suggest that the iHML factor explains the variation in stock returns in the Helsinki Stock Exchange more effectively than the traditional HML factor, and its impact is particularly significant in smaller companies, which often invest a relatively larger portion of their operations. The study observed that the new intangible asset-focused value factor does not completely replace the investment factor, but its introduction reduces the significance of the investment factor. Although the role of the iHML factor in a non-technology-focused exchange like the Helsinki Stock Exchange may be more limited, its importance is still considerable. The thesis provides a more comprehensive understanding of which companies are best positioned to generate free cash flow in the future by identifying the potential of intangible assets. Additionally, it offers a new perspective on the challenges of traditional value investing and deepens the understanding of the structure of returns in the Helsinki Stock Exchange.

Tutkielmassa tarkastellaan aineettomien hyödykkeiden kasvavaa merkitystä yritysten arvon määrittelyssä ja niiden vaikutusta arvosijoittamisen strategioihin Helsingin pörssissä vuosina 2003–2022. Lisäksi tutkielmassa selvitetään, voidaanko aineettomia hyödykkeitä tarkastella investointeina tulevaisuuteen ja analysoidaan niiden vaikutuksia erikokoisiin yrityksiin. Tämän tutkielman päämääränä on uuden iHML-faktorin testaaminen; tämä faktori ottaa huomioon aineettomat hyödykkeet Fama-Frenchin viitekehyksen puitteissa, ja sen suorituskykyä verrataan perinteiseen HML-faktoriin. Tutkielmassa aineettomana omaisuutena käsitellään sekä tutkimus- ja kehityskuluja että myynti-, yleis- ja hallintokuluja. Lisäksi Helsingin pörssin yritykset luokitellaan kuuteen portfolioryhmään niiden kirjanpitoarvon ja markkina-arvon suhteen sekä koon perusteella. Tämän jälkeen eri portfolioiden välisiä tuottoeroja analysoidaan regressioanalyysin avulla.

Tutkimuksen tulokset viittaavat siihen, että iHML-faktori selittää osaketuottojen vaihtelua Helsingin pörssissä tehokkaammin kuin perinteinen HML-faktori, ja sen vaikutus on erityisen merkittävä pienissä yrityksissä, jotka usein investoivat suhteellisesti enemmän toimintaansa. Tutkielmassa havaittiin, että uusi, aineettomaan omaisuuteen keskittyvä arvofaktori ei täysin korvaa investointifaktoria, mutta sen käyttöönotto vähentää investointifaktorin merkitystä. Vaikka iHML-faktorin rooli ei-teknologiapainotteisessa pörssissä, kuten Helsingin pörssissä, voi olla rajallisempi, sen merkitys on edelleen huomattava. Tutkielma tarjoaa kattavamman ymmärryksen siitä, mitkä yritykset ovat parhaiten asemoituja tuottamaan vapaata kassavirtaa tulevaisuudessa, tunnistamalla aineettomien varojen potentiaalin. Lisäksi se tarjoaa uuden näkökulman perinteisen arvosijoittamisen haasteisiin ja syventää ymmärrystä Helsingin pörssin tuottojen rakenteesta.