The impact of spin-offs on shareholder value : evidence from the United States in the 21st century

Abstract

This thesis examines the impact of corporate spin-off events on shareholder value. The main goal of the thesis is to determine whether spin-off companies' stocks generate abnormal returns following the spin-off event in the short and long term, and to analyze the determinants of these abnormal returns. The research method includes event study and linear regression, and results are tested for statistical significance using statistical methods. The event day in the study is the spin-off event, and abnormal returns are determined for a ten-day window from that day. Additionally, the AHAR (“average holding period abnormal return” method) is used to determine long-term results, calculating abnormal returns over a five-year period.

The sample consists of 196 spin-off events in the United States on the Nasdaq and NYSE markets during 2000–2023. The primary data source is the Refinitiv Eikon database, from which event dates, spin-off information, company financial ratios, and market prices have been collected. The data has also been supplemented with internet sources as necessary.

The study demonstrates that spin-off companies generate abnormal returns in the short term when returns are calculated using two different methods. The abnormal return on the event day calculated by the first method is 10.8%, and by the second method, it is 12.8%. The first method is market-adjusted, which means that abnormal returns are calculated using an assumption where alphas are zero and betas are one. In the second method, alphas and betas are calculated on the basis of industrial portfolios. Additionally, a five-year review period shows that spin-off companies perform better compared to the market index. The annual average holding period abnormal return over the five-year review period is 9.53%. Both results are statistically significant. The analysis reveals that the positive abnormal returns on the event day are particularly associated with companies in the high-technology sector. Furthermore, long-term abnormal returns are linked to positive changes in ROA and EBITDA.

Tutkimuksessa tarkastellaan yritysten spin-off tapahtumien vaikutusta omistaja-arvoon. Tavoitteena on määrittää, tuottavatko spin-off yritysten osakkeet epänormaaleja tuottoja jakautumistapahtuman jälkeen lyhyellä tai pitkällä aikavälillä, sekä selvittää näihin tuottoihin vaikuttavia tekijöitä. Epänormaalit tuotot lasketaan kymmenen päivän aikaikkunalle tapahtumapäivästä, ja pitkän aikavälin tuotot viiden vuoden tarkastelu ajanjaksolle käyttäen AHAR (average holding period abnormal return) menetelmää.

Tutkimuksen otos koostuu 196 spin-off tapahtumasta Yhdysvaltojen Nasdaq- ja NYSE- pörsseissä aikavälillä 2000–2023. Data on kerätty Refinitiv Eikon -tietokannasta, ja sitä on täydennetty tarvittaessa internet lähteillä. Tutkimusmenetelminä tutkielma hyödyntää tapahtumatutkimusta, lineaarista regressiota sekä kontingenssitaulukkoa.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että spin-off-yritykset tuottavat epänormaaleja tuottoja lyhyellä aikavälillä, tapahtumapäivän epänormaali tuotto on 10.8 % ensimmäisellä ja 12.8 % toisella menetelmällä laskettuna. Ensimmäinen menetelmä on markkinaan sopeutettu, mikä tarkoittaa, että epänormaalien tuottojen laskemisessa käytetään oletusta, jossa alphat ovat nolla ja beetat ovat yksi. Toisessa menetelmässä alphat ja beetat lasketaan toimialakohtaisten portfolioiden perusteella. Pitkän aikavälin tarkastelujakso paljastaa, että spin-off-yritykset suoriutuvat valittuun markkinaindeksiin verrattuna paremmin, vuotuisella AHAR epänormaalilla tuotolla 9.53 %. Tutkimustulokset osoittavat myös, että korkean teknologian alalla toimivat yritykset suoriutuvat paremmin spin-off tapahtumissa. Lisäksi pitkän aikavälin epänormaalit tuotot ovat yhteydessä positiivisiin muutoksiin ROA:ssa ja EBITDA:ssa.