The impact of macroeconomic factors and unconventional monetary policy on stock-bond correlations : evidence from the Nordic countries, Germany, the UK, and the US in 2003-2024

Abstract

This thesis examines the stock-bond correlations in the Nordic countries and major Western economies during the sample period of 2003-2024. The study uses daily stock and bond return data for the correlation analysis and conducts two models, rolling correlation and dynamic conditional correlation. The study uses monthly data to examine the impact of macroeconomic factors, stock market uncertainty, recession indicators, and unconventional monetary policies. The factors included are implied volatility, short rate, yield spread, inflation, industrial production, and recession indicators. The factors and unconventional monetary policies are studied with sub-periods and regression models.

The results show that the stock-bond correlations were mainly negative during the sample period, with significant negative correlations observed post-global financial crisis until 2013. No significant differences were observed in the stock-bond correlations between the Nordic countries and major Western economies. The results show that macroeconomic factors, stock market uncertainty, and recessionary periods significantly influence the stock-bond correlations. Stock market volatility and recession indicators have a negative impact on the correlation, while industrial production positively affects the stock-bond correlations. Inflation, yield spread, and short rates had different impacts depending on the period and the country considered. The study finds that unconventional monetary policy did not significantly alter the levels of stock-bond correlations.

Tutkimuksessa tarkastellaan osakkeiden ja joukkovelkakirjojen välistä korrelaatiota Pohjoismaissa ja suurimmissa länsimaissa vuosien 2003-2024 aikana. Tutkimuksessa käytetään päivittäisiä osake- ja joukkovelkakirjalainojen tuottoja korrelaatioanalyysiä varten ja tehdään kaksi mallia, rullaava korrelaatio ja dynaaminen ehdollinen korrelaatio. Tutkimuksessa käytetään kuukausittaista dataa makrotaloudellisten tekijöiden, osakemarkkinoiden epävarmuuden, taantumaindikaattoreiden ja epätavanomaisen rahapolitiikan vaikutusten tutkimiseen. Mukana olevat tekijät ovat implisiittinen volatiliteetti, lyhyt korko, pitkän ja lyhyen koron erotus, inflaatio, teollisuustuotanto ja taantumaindikaattorit. Muuttujia ja epätavanomaista rahapolitiikkaa tutkitaan kahden jakson sekä regressiomallin avulla.

Tulokset osoittavat, että osakkeiden ja joukkovelkakirjojen väliset korrelaatiot olivat pääasiassa negatiivisia tutkimusjakson aikana, ja merkittäviä negatiivisia korrelaatioita havaittiin maailmanlaajuisen finanssikriisin jälkeen vuoteen 2013 asti. Osakkeiden ja joukkovelkakirjojen korrelaatioissa ei havaittu merkittäviä eroja Pohjoismaiden ja suurten länsimaisten talouksien välillä. Tulokset osoittavat, että makrotaloudelliset tekijät, osakemarkkinoiden epävarmuus ja taantuma-ajat vaikuttavat merkittävästi osakkeiden ja joukkovelkakirjojen välisiin korrelaatioihin. Osakemarkkinoiden volatiliteetti ja taantumaindikaattorit vaikuttavat negatiivisesti korrelaatioon, kun taas teollisuustuotanto vaikuttaa positiivisesti osakkeiden ja joukkovelkakirjojen välisiin korrelaatioihin. Inflaatiolla, tuottoerolla ja lyhyillä koroilla oli erilainen vaikutus tarkastelujaksosta ja maasta riippuen. Tutkimuksessa todetaan, että epätavanomainen rahapolitiikka ei muuttanut merkittävästi osakkeiden ja joukkovelkakirjojen välisten korrelaatioiden tasoja.