Assessing the performance of M&A strategies in Finnish listed companies

Abstract

This thesis examines the performance of M&A strategies, namely horizontal, vertical, concentric and conglomerate acquisitions executed by Finnish listed firms. The acquirers’ performance is measured with cumulative average abnormal returns in ten different short- and long-term event windows. The objective of the thesis is to determine M&A deal characteristics that yield superior returns for the acquirers, by specifically focusing on the strategic direction of the acquisitions.

The study sample covers 311 acquisitions undertaken by Finnish listed firms in 2000–2019 where the target LTM revenue exceeds 1 million euros. The acquisitions are categorized into M&A strategies based on SIC and NAIC codes, supported by manual assessment of the deal and company characteristics. The data is collected from the Refinitiv Eikon database. The performance is measured by comparing acquirers’ abnormal returns over OMXHGI -index, utilizing market model in normal return estimation.

Results show, that against the initial hypothesis conglomerate strategy outperforms other three strategies in short and long-term assessment. Within the first week following the announcement, all the strategies yield to positive abnormal returns, conglomerate CAAR being highest at +1,6%. Within 3-year event windows, however, conglomerate strategy yields to +25,4% CAAR while horizontal, vertical and concentric strategies yield to -14,3%, -25,9% and -11,8% CAAR, respectively. Results are statistically significant for the most part but constitute limitations such as small sample size and small firm effect. Moreover, acquirer returns are found to be simultaneously influenced by other factors such as market timing, payment type and target nationality, which may explain the variation in M&A strategies’ returns.

Tässä pro gradu -tutkielmassa vertaillaan suomalaisten listattujen yhtiöiden horisontaalisen, vertikaalisen, konsentrisen ja konglomeraattisen M&A strategian menestystä. Yritysostajien menestystä mitataan kumulatiivisilla keskimääräisillä ylituotoilla lyhyen ja pitkän aikavälin tarkastelussa. Työn tavoitteena on selvittää mitkä tekijät johtavat positiivisiin ylituottoihin yrityskaupoissa, keskittymällä erityisesti yritysten strategisen laajentumisen suuntaan.

Työn otos kattaa 311 suomalaisten listattujen yhtiöiden toteuttamaa yrityskauppaa vuosina 2000–2019, joissa ostettavan kohteen liikevaihto ylittää miljoona euroa. Yrityskaupat on kategorisoitu M&A strategioihin SIC ja NAIC koodistojen sekä yrityskauppakohtaisten tietojen perusteella. Tutkimus on toteutettu mittaamalla yritysostajien epänormaaleja tuottoja yli OMXHGI-indeksin käyttäen markkinapohjaista mallia normaalien tuottojen määrittämisessä.

Alkuperäisen hypoteesin vastaisesti tulokset osoittavat, että konglomeraattinen strategia johtaa parempiin tuottoihin verrattuna muihin strategioihin sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä. Kaikki strategiat johtavat positiivisiin epänormaaleihin tuottoihin viikon säteellä yritysostouutisesta, mutta konglomeraattisen strategian ylituotto on korkein +1,6 % tasolla. Kolmen vuoden aikaikkunassa vain konglomeraattinen strategia yltää positiivisiin epänormaaleihin tuottoihin +25.4 % ylituotolla, kun vastaavat lukemat horisontaaliselle, vertikaaliselle ja konsentriselle strategialle ovat -14,3 %, -25,9 % ja -11,8 %. Tulokset ovat pääosin statistisesti merkitseviä, mutta tuloksien luotettavuuteen vaikuttavat rajoitettu otoskoko sekä pienyhtiöharha. Lisäksi muut selittävät tekijät, kuten ajankohta, maksumekanismi ja ostettavan kohteen maa vaikuttavat tuottoihin samanaikaisesti ja voivat osaltaan selittää tuottojen eroja.