The impact of ESG factors on fund downside risk : empirical research on the European mutual fund market

Abstract

Despite the growing integration of ESG into investment practises since the mid-2010s, not much attention has been paid to the impact of ESG factors on downside risk characteristics of mutual funds. This thesis aims to fill this research gap by studying the relationship between fund’s ESG characteristics and downside risk, comparing actively managed ESG and non-ESG funds in the European mutual fund market.

The sample data consisted of daily returns of 277 mutual funds from December 31, 2009 to December 27, 2023, divided into ESG and non-ESG funds. The methodology encompasses the application of eight distinct downside risk metrics and the related downside risk-adjusted performance metrics, applied to both ESG and non-ESG samples across daily, weekly, and monthly return frequencies. These statistics are compared between ESG and non-ESG funds in terms of mean differences. In addition, linear regression is employed to explore the potential causal relationship between ESG characteristics and downside risk, with additional analysis of the impact of net asset value and SFDR Article classification on downside risk.

The comparison of average statistics between ESG and non-ESG funds show that the results are highly dependent on the return frequency employed: Based on monthly returns, ESG funds tend to exhibit lower average downside risk metrics than non-ESG funds, whereas at daily and weekly frequency, the reverse holds. Additionally, ESG funds demonstrate greater stability during bad market sentiment, as evidenced during the COVID-19 downturn. Regression analyses reveals positive relationship between ESG scores and downside risks for ESG funds at all return frequencies, suggesting that higher ESG scores are associated with greater downside risk. Furthermore, net asset values and SFDR classifications demonstrated only a limited impact on the relationship between ESG factors and fund risks.

Vaikka ESG-näkökulma sijoitustoiminnan osana on jatkuvasti korostunut 2010-luvun puolivälistä lähtien, on ESG-tekijöiden vaikutus rahastojen downside-riskiin jäänyt vähäiselle huomiolle. Tämä opinnäytetyö pyrkii täyttämään tätä tutkimusaukkoa analysoimalla ESG-ominaisuuksien ja downside-riskin välistä suhdetta vertaamalla aktiivisesti hallinnoituja ESG- ja ei-ESG-rahastoja Euroopan sijoitusrahastomarkkinoilla.

Otosaineisto koostuu 277 sijoitusrahaston päivittäisistä tuotoista aikaväliltä 31.12.2009-27.12.2023. Rahastot luokiteltiin ESG- ja ei-ESG-rahastoihin, jonka jälkeen jokaiselle rahastolle laskettiin kahdeksan downside-riskimittaria ja niihin liittyvät riskikorjatut suoriutumismittarit päivän, viikon ja kuukauden mittaisiin tuottofrekvensseihin perustuen. Tätä statistiikkaa verrataan ESG- ja ei-ESG-rahastojen välillä rahastoluokkien keskiarvojen erojen perusteella. ESG- pisteytysten ja downside-riskin välisen mahdollisen kausaliteetin tutkimiseen käytettiin lineaarista regressiota, ja lisäksi analysoitiin nettovarallisuusarvon ja SFDR-luokituksen vaikutusta downside-riskiin.

Keskiarvostatistiikan vertailu osoittaa, että tulokset vaihtelevat selkeästi käytetyn tuottofrekvenssin mukaan: Kuukausittaisten tuottojen perusteella ESG-rahastoilla on keskimäärin alhaisempi downside-riski kuin ei-ESG-rahastoilla, kun taas päivittäisillä ja viikoittaisilla tuotoilla suhde näyttää olevan päinvastainen. Lisäksi ESG-rahastot osoittautuvat vakaammiksi epävakaissa markkinaolosuhteissa, kuten COVID-19- taantuman aikainen statistiikka indikoi. Regressioanalyysi vahvistaa suoran kausaliteetin ESG-rahastojen ESG-pisteytysten ja downside-riskien välillä kaikilla tuottofrekevensseillä implikoiden haitallista yhteyttä. Rahastojen nettovarallisuusarvolla ja SFDR-luokituksilla havaittiin olevan vain vähäinen vaikutus tutkimuksessa saavutettuihin tuloksiin.