Stock market reaction to women directors : an event study on Nasdaq Helsinki

Abstract

This thesis aims to examine the short-term stock price reactions to the announcements of women directors in the Helsinki stock market. As there are conflicting previous studies of the stock market reactions to women directors, this study seeks to find out what the effects are in Finland. The stock market reactions are investigated across different industries, which are divided to feminine and masculine industries. Furthermore, the role appointed to the woman director is categorized as executive or non-executive.

Event study methodology is used to examine the abnormal returns for the companies around the announcements of women directors. The dataset consists of 181 announcements between January 2016 and March 2025. 67 directors are appointed the executive roles and 114 are appointed the non-executive roles. A parametric t-test is used to test statistical significance of the abnormal returns.

The results indicate that investors tend to have a positive reaction to women directors in industries where women represent the majority of workforce. This indicates that women directors are seen as valuable additions in feminine industries. The results in male-dominated industries are mixed. This suggest that some of the industries may perceive a woman director more as a symbolic gesture than as a strategic addition, while others have a neutral or positive reaction indicating that women directors might face less prejudice. In addition, the results suggest that women executives cause a negative reaction in investors while women non-executives cause a neutral reaction. However, the results of this study have limited statistical significance.

Tämä tutkielma tutkii lyhyen aikavälin markkinareaktiota pörssi-ilmoituksiin, joissa yrityksen johtoon nimetään naisjohtaja Suomen osakemarkkinoilla. Aiemmissa tutkielmissa on saatu ristiriitaisia tuloksia, joten tämä tutkielma pyrkii selvittämään nimeämisten vaikutuksia Suomessa. Osakemarkkinareaktioita tutkitaan toimialojen välillä, jotka on jaettu nais- ja miesvaltaisiin toimialoihin. Lisäksi naisjohtajille nimitetyt roolit luokitellaan johtajiin ja johtoryhmänjäseniin.

Tutkielma toteutetaan tapahtumatutkimuksena, jossa tutkitaan yritysten epänormaaleja tuottoja naisjohtajien nimeämisen pörssi-ilmoituksen julkaisuajankohdan ympärillä. Aineisto koostuu yhteensä 181 pörssi-ilmoituksesta, jotka on julkaistu tammikuun 2016 ja maaliskuun 2025 välillä. Aineistosta 67 naista on nimitetty johtajiksi ja 114 on nimitetty johtoryhmänjäseneksi. Epänormaalien tuottojen tilastollista merkitsevyyttä arvioidaan käyttäen parametristä t-testiä.

Empiiriset tulokset osoittavat, että markkinat reagoivat positiivisesti naisjohtajiin naisvaltaisilla toimialoilla. Tulos viittaa siihen, että naisjohtajiin suhtaudutaan arvokkaana lisäyksenä yrityksen johtoon naisaloilla. Tulokset ovat ristiriitaisia miesvaltaisilla toimialoilla. Osasta toimialoista reagoidaan negatiivisesti naisjohtajiin, mikä voi viitata siihen, että heihin suhtaudutaan ennemminkin symboolisena eleenä kuin strategisena lisäyksenä yrityksen johtoon. Osassa miesvaltaisista toimialoista naisjohtajiin reagoidaan neutraalisti tai positiivisesti, mikä voi viitata ennakkoluulottomaan suhtautumiseen naisjohtajiin kyseisillä aloilla. Lisäksi tulokset viittaavat siihen, että naisjohtajat aiheuttavat sijoittajissa negatiivisen reaktion, kun taas johtoryhmänjäseniin suhtaudutaan neutraalisti. Tulokset ovat kuitenkin rajallisesti merkittäviä.