Persistence and drivers of ETF mispricing in the European market : quantitative analysis of XETRA market values 2018-2024

Abstract

This thesis examines the magnitude, persistence, and determinants of pricing inefficiencies in European exchange-traded funds (ETFs), focusing on 128 funds listed on the Xetra platform between 2018 and 2024. While the European ETF market has grown rapidly, empirical research on ETF mispricing remains largely centered on U.S. markets. This study addresses that gap by evaluating how ETF pricing deviations behave within a distinct European market structure and regulatory framework following the implementation of MiFID II.

Mispricing persistence is assessed using autoregressive (AR) models, while determinants are analyzed through multivariate panel regressions with two-way fixed effects and time-series regressions on market-level variables. The models incorporate fund-specific characteristics such as market value, age, bid-ask spread, and volatility, alongside broader indicators including implied volatility (VDAX) and the German TED spread.

The findings show that ETF mispricing on Xetra is economically significant, with a mean absolute premium of 1.03%. Price deviations are generally short-lived for liquid, domestic ETFs but persist longer in less liquid or international funds. Mispricing is positively associated with market-wide conditions, consistent with limits-to-arbitrage theory. The results also indicate heightened mispricing during periods of elevated credit risk. The findings are mainly consistent with previous U.S.-based research but also highlight that market structure and regulation play a critical role in determining the effectiveness of the arbitrage mechanism.

Tämä pro gradu -tutkielma tarkastelee hinnoitteluvirheiden suuruutta, pysyvyyttä ja taustatekijöitä eurooppalaisissa pörssinoteeratuissa rahastoissa (ETF), keskittyen 128:aan Xetrassa noteerattuun rahastoon vuosina 2018–2024. Vaikka ETF-markkinat Euroopassa ovat kasvaneet nopeasti, tutkimus on painottunut Yhdysvaltoihin. Tämä työ täydentää kirjallisuutta analysoimalla ETF-hinnoittelua MiFID II -sääntelyn jälkeisessä eurooppalaisessa markkinaympäristössä.

Hinnoitteluvirheiden pysyvyyttä arvioidaan autoregressiivisilla malleilla, ja taustatekijöitä tarkastellaan kaksisuuntaisilla kiinteän vaikutuksen paneelimalleilla ja aikasarjaregressioilla. Mallit sisältävät sekä rahastokohtaisia muuttujia (koko, ikä, volatiliteetti, spreadi) että markkinatason indikaattoreita (VDAX, TED-spreadi).

Tulokset osoittavat, että ETF-hinnoitteluvirheet Xetrassa ovat taloudellisesti merkittäviä. Poikkeamat korjaantuvat nopeasti likvideissä rahastoissa mutta kestävät pidempään kansainvälisissä ja vähemmän likvideissä rahastoissa. Virheet liittyvät positiivisesti markkinariskeihin, mikä tukee arbitraasirajoitteiden teoriaa. Tulokset ovat linjassa yhdysvaltalaisten markkinoiden aiemman tutkimuksen kanssa, mutta osoittavat samalla, että markkinarakenteet ja sääntely vaikuttavat merkittävästi arbitraasimekanismin tehokkuuteen.