ESG score impact of target firms on post-deal stock market performance of acquiring firms

Abstract

This thesis examines the relationship between the ESG performance of target firms and the post-acquisition financial performance of acquiring firms in M&A transactions completed between 2012 and 2023. The post-merger performance is assessed using long-term Buy-and-Hold Abnormal Returns (BHARs) and changes in valuation multiples (market capitalisation to EBIT ratio). The purpose of the study is to evaluate whether target firms’ ESG scores are linked to improved financial outcomes for acquirers, and whether these effects differ between the U.S. and European markets.

The sample consists of 193 listed M&A deals in the United States and Europe. The primary data source is the Refinitiv Eikon database, from which ESG scores, company financial information, and market prices have been collected. Target firm ESG scores are used to construct acquirer portfolios categorized by low, medium, and high ESG levels. BHARs are calculated over 180-, 360-, and 720-day horizons following acquisition completion, and OLS regressions are used to analyse these BHARs as well as changes in MCAP/EBIT over similar intervals. Regional sub-sample analysis is performed to capture market-specific effects.

The findings indicate that high ESG scores do not correlate with improved post-merger stock performance. Instead, acquirers of high-ESG targets tend to underperform over longer horizons, particularly in the U.S. market. However, a positive relationship is observed between ESG scores and acquirer valuation ratios, especially in Europe.

Tutkimuksessa tarkastellaan kohdeyritysten ESG-suoriutumisen ja ostajayritysten taloudellisen suoriutumisen välistä suhdetta vuosien 2012–2023 välissä toteutetuissa yritysostoissa. Yrityskauppojen jälkeistä suorituskykyä arvioidaan pitkän aikavälin Buy-and-Hold (BHAR)-tuottojen ja arvostuskertoimien (markkina-arvo suhteessa EBIT) muutosten avulla. Tutkimuksen tarkoituksena on arvioida, ovatko kohdeyritysten ESG-pisteet yhteydessä ostajayritysten parantuneisiin taloudellisiin tuloksiin ja eroavatko nämä vaikutukset Yhdysvaltojen ja Euroopan markkinoilla.

Tutkimuksen otos koostuu 193 listatusta yritysostosta Yhdysvalloissa ja Euroopassa. Ensisijainen tietolähde on Refinitiv Eikon -tietokanta, josta on kerätty ESG-pisteet, yritysten taloustiedot ja markkinahinnat. Kohdeyritysten ESG-pisteitä käytetään ostajayritysten salkkujen rakentamiseen, jotka on luokiteltu matalan, keskitason ja korkean ESG-tason mukaan. BHAR-tuotot lasketaan 180, 360 ja 720 päivän ajanjaksoille yritysoston päättymisen jälkeen, ja OLS-regressioita käytetään näiden BHAR-tuottojen sekä MCAP/EBIT-muutosten analysointiin vastaavilla ajanjaksoilla. Alueellinen osanäyteanalyysi suoritetaan markkinakohtaisten vaikutusten havaitsemiseksi.

Tulokset osoittavat, ettei korkea ESG-pisteytys ole yhteydessä parempaan yritysoston jälkeiseen ylituottoon. Sen sijaan korkean ESG-tason kohdeyritysten ostajat alisuoriutuvat pidemmillä aikaväleillä, erityisesti Yhdysvaltojen markkinoilla. Voimakkaampi positiivinen yhteys havaitaan kuitenkin ESG-pisteiden ja ostajayritysten arvostuskertoimien välillä Euroopassa.